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FERROVIAL: LOS TRIBUNALES DE ONTARIO NIEGAN SU DERECHO DE TANTEO SOBRE LA ETR407 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Acaba de anunciar que los tribunales de Ontario han negado a FER (43,23% ETR407) el ejercicio del derecho de tanteo sobre el ~5,2% que le correspondía en la venta del 10,01% de la ETR 407 por parte de SNC Lavalin al determinar que el comprador (Omers, un fondo de pensiones canadiense) no puede ser considerado su competidor de acuerdo con el pacto de accionistas firmado entre FER y SNC Lavalin en 2002.
Recordamos que tanto el fondo canadiense CPPIB (40% de la ETR 407) como FER solicitaron ejercitar su derecho de tanteo para adquirir el 10,01% del activo en las mismas condiciones pactadas con Omers en abril’19, sin embargo SNC Lavalin se opuso al ejercicio de este derecho por parte de FER. De esta forma, el fondo canadiense CPPIB (40% de la ETR 407) ejercitará libremente su derecho de tanteo sobre el total de la participación y pasará a ser el principal accionista de la ETR407 con un ~50%.
VALORACIÓN
Noticia negativa de impacto limitado. Aunque valorábamos positivamente un incremento de la participación en este activo por sus extraordinarias características y precio atractivo, ya asumíamos que la judicialización de este asunto podría suponer un obstáculo importante (no estaba recogido en nuestro P.O.). La parte positiva es que FER no aumentará su exposición en términos de valoración a un solo activo (la ETR407 supone ~52% del P.O.) y que, según la compañía, el aumento de la participación de CPPIB en la ETR407 hasta el ~50% no supondrá ningún cambio en los acuerdos entre accionistas vigentes y por tanto en la gestión del activo.
Recordamos que nuestra valoración de la participación de FER en la ETR 407 es de 10.343 M euros (31x EV/EBITDA’20e y 55x PER), ligeramente por encima del precio al que se pactó la venta del 10,01% de SNC Lavalin a Omers (29x EV/EBITDA’20e).
En cualquier caso, pensamos que al margen de esta autopista, la calidad del management de FER y su excelente track record en gestión de infraestructuras permitirán seguir generando valor para el accionista con la entrada de nuevos proyectos greenfield una vez incorporada la caja por la venta de Servicios (~2.500 M euros).