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FERROVIAL: RDOS. 1T’20 ETR407 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Acaba de publicar los Rdos. 1T’20 la autopista ETR 407 (43,23% FER; 53% P.O.) que han mostrado caídas en ventas y EBITDA del -7% y -9% respectivamente en moneda local. El tráfico registró un descenso del -13,4% mientras que las tarifas (ingreso medio por viaje) crecieron un +7,6%. A nivel BDI no obstante consiguió una mejora del +5,6% gracias a una fuerte reducción de financieros (-48%). Por otra parte, la autopista ha decidido no distribuir dividendo trimestral y confirma que revisará la posibilidad de hacerlo en el segundo trimestre.

Noticia negativa aunque esperada y consistente con los datos que adelantó FER a finales de marzo y que apuntaban a caídas del tráfico superiores al -70% a partir de la segunda mitad de marzo. Nosotros en base a nuestro escenario central de recuperación en “V” (dos trimestres de contracción profunda con una recuperación moderada en el tercer trimestre, fuerte en el cuarto y muy fuerte al año siguiente) revisaremos estimaciones de EBITDA un –25% para 2020, si bien esperamos recuperación en 2021, y el impacto en P.O. sería tan sólo del -2%. Respecto a la cancelación del dividendo, aunque se trata sólo de un trimestre, destacamos la importancia de la decisión en la medida en que los dividendos de la ETR407 (~150 M euros 2020 BS(e)) suponen un ~45% de los dividendos que FER recibe de sus activos de infraestructuras y en nuestra opinión reduce la posibilidad de que FER pague dividendo a sus accionistas (530 M euros; 3,2% yield), sobretodo teniendo en cuenta que la probabilidad de que no reciba dividendos de otros activos como Heathrow (~100 M euros; ~0,6% capitalización) es muy elevada.