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FERROVIAL: RDOS. 3T'19 Y REVISION DE P.O. AL ALZA (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 3T'19 vs 3T'18:
Ventas: 1.689 M euros (-46,9% vs -53,3% BS(e) y -51,6% consenso);
EBITDA: 149,0 M euros (-32,9% vs -42,5% BS(e) y -42,3% consenso);
EBIT: 94,0 M euros (-39,0% vs -47,5% BS(e) y -30,5% consenso);
BDI: -98,0 M euros (131,0 M euros en 9meses'18 vs 164,7 M euros BS(e) y 164,0 M euros consenso).
Rdos. 9meses'19 vs 9meses'18:
Ventas: 4.292 M euros (-52,9% vs -55,2% BS(e) y -54,6% consenso);
EBITDA: 33,0 M euros (-90,4% vs -96,6% BS(e) y -96,5% consenso);
EBIT: -117,0 M euros (102,0 M euros en 9meses'18 vs -130,13 M euros BS(e) y -104,0 M euros consenso);
BDI: -104,0 M euros (59,0 M euros en 9meses'18 vs 158,7 M euros BS(e) y 158,0 M euros consenso).
Publicó al cierre Rdos. 3T’19 mejores en operativo (-32,9% en EBITDA vs -42,5% BS(e) y -42,3% consenso) pero por debajo en BDI por una corrección valorativa en Servicios de 170 M euros (no recurrente y sin impacto en caja) y mayores impuestos. El EBITDA del trimestre superó expectativas (149 M euros vs 128 M euros consenso y BS(e)) debido a unas mayores ventas (-47% vs 3T’18 vs -53% esperado) con unos márgenes muy en línea con lo esperado (8,8% vs 8,6% BS(e)). Por divisiones, Autopistas (75% P.O.) volvió a superar expectativas (+35% en EBITDA vs +29% consenso), mientras que Construcción se ajustó al guidance aportado por la compañía para el 2S’19 (“EBIT 0 M euros”).
Destacamos en positivo la posición neta de tesorería ex infra que mejoró en el trimestre hasta los 662 M euros (+180 M euros vs 1S’19 ; ~900 M euros esperados cierre de 2019) con un destacable comportamiento del circulante, que generó 191 M euros (vs -588 M euros consumidos a 1S’19).
A pesar de que ya se conocían los Rdos. 3T’19 de la ETR 407 y Heathrow (en conjunto >61% del P.O.) y el excelente performance del valor (+38% vs IBEX en el año) creemos que la buena marcha del circulante podría provocar una reacción positiva en mercado.
Aunque ajustamos ligeramente a la baja estimaciones 2020-2021 (-2% en EBITDA y -4% BDI) para reflejar una recuperación más lenta en Construcción (3% P.O.), el mejor performance en Autopistas (75% P.O.) que se traslada a valoración sobre todo vía participadas y el roll over nos llevan a revisar P.O. al alza +8% hasta 29,70 euros/acc. (+13% potencial).Reiteramos COMPRAR.