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FERROVIAL: RDOS. 3T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 3T'20 vs 3T'19:
Ventas: 1.655 M euros (-2,0% vs -1,4% BS(e) y -5,2% consenso);
EBITDA: 113,0 M euros (-24,2% vs -27,2% BS(e) y -28,9% consenso);
EBIT: 18,0 M euros (-80,9% vs -35,6% BS(e) y -29,8% consenso);
BDI: -119,0 M euros (-98,0 M euros en 9meses'19 vs -110,47 M euros BS(e)).
Rdos. 9meses'20 vs 9meses'19:
Ventas: 4.569 M euros (+6,5% vs +6,7% BS(e) y +5,2% consenso);
EBITDA: 241,0 M euros (+630,3% vs +616,7% BS(e) y +609,1% consenso);
EBIT: 50,0 M euros (-117,0 M euros en 9meses'19 vs 92,5 M euros BS(e) y 98,0 M euros consenso);
BDI: -498,0 M euros (-104,0 M euros en 9meses'19 vs -489,47 M euros BS(e)).

Rdos. 3T’20 débiles y en línea. Recorta el dividendo a cuenta un -53%. El EBITDA se situó en línea con lo esperado (113 M euros vs 109 M euros BS(e) y 106 M euros consenso ) debido a un comportamiento mejor de lo esperado en Construcción (73 M euros vs 32 M euros BS(e) y 30 M euros consenso) que fue compensado por una evolución más débil en Autopistas (EBITDA 45 M euros vs 81 M euros BS(e) y 82 M euros consenso) motivado por el cambio de régimen a riesgo de tráfico (vs pago por disponibilidad) en la autopista Autema (0% del P.O.). Sin este efecto, nuestras estimaciones hubiesen estado en línea. El BDI por su parte cerró en -498 M euros (vs -489 M euros BS(e)) y recogió entre otros efectos el impacto de -69 M euros derivados del cambio de régimen en Autema (sin impacto en caja) ya comentado.
Favorable evolución de la posición neta de tesorería ex infra que mejoró un +1,7% en el trimestre hasta los 1.698 M euros (vs ~1.595 M euros BS(e)) a pesar de una fuerte caída de dividendos de sus activos infra (207 M euros vs 343 M euros a 9meses’19) gracias a un buen comportamiento del circulante (+1 M euros en 3T’20 y -9 M euros a 9meses’20 vs -336 M euros en 9meses19). Esta favorable evolución de la caja unido a las operaciones de financiación completadas en los últimos meses permitieron mantener los niveles de liquidez prácticamente inalterados (7.541 M euros vs 7.508 M euros a 1S’20; 2,8x DFN). La compañía anunció un dividendo a cuenta’20 de 0,20 euros/acc. (~1% yield) que nosotros no esperábamos y que implica una disminución del -53% vs año anterior. FER justifica la reducción por (i) la incertidumbre generada por la pandemia y (ii) la voluntad de mantener una posición de liquidez sólida de cara a aprovechar futuras oportunidades de crecimiento.
Con todo, Rdos.3T’20 en línea en operativo, pero que dejan una visibilidad limitada de la recuperación del tráfico en Autopistas (ante el impacto de posibles rebrotes) y acompañados de un recorte del -53% en el dividendo que deberían dar un sesgo negativo a la acogida, aunque limitado teniendo en cuenta su reciente performance (-15% en absoluto desde Rdos.2T’20; -6% vs IBEX 35). COMPRAR. P.O. 28,15 euros/acc. (potencial +44,66%).