EUR 50.00 For Business Accounts Only

FLUIDRA: INVESTOR DAY SIN CAMBIOS EN OBJETIVOS 2022 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Acaba de enviar presentación del Investor Day con dos mensajes opuestos:
 La compañía reafirma sus objetivos 2022 de 1.700 M euros de ventas y 351 M euros EBITDA. Nosotros nos situamos -12%/-11% por debajo respectivamente y el consenso -7%/-6%.
 Pero por otra parte, incrementa el objetivo de sinergias de costes +5 M euros/anual (0,4% del total de costes previsto desde 2022) hasta 40 M euros vs objetivo anterior de 35 M euros (nuestro P.O. asume 17 M euros/ de asumir el 100% el upside en valoración sería de +17%) Además, la compañía habla por primera vez de las sinergias de ventas en la fusión con Zodiac, no desveladas hasta ahora, y que cifra en 60 M euros/anuales (3,5% del objetivo total de ventas previsto desde 2022) gracias a nuevos productos en EE.UU. y venta cruzada en Europa y Hemisferio Sur. De asumir ambas cifras el impacto sobre EBITDA’22 y recurrente sería muy limitado (~3%).
Más a corto plazo, FDR espera cerrar 2019 con 2,6x DFN/EBITDA (vs 2,8x previsto antes vs 3x BS(e) y 2,6x consenso) lo que le llevará a retomar el dividendo. No se deja claro si será en el de 2019 (pagadero en 2020) o en el de 2020 (pagadero en 2021). En cualquier caso, no esperamos niveles de retribución por encima del 1-2% yield (en línea con retribución previa). Nosotros, asumimos vuelta al dividendo en 2020 con niveles de yield de 1%.
VALORACIÓN
Noticias de poco impacto que no cambian nuestras estimaciones. Aunque el valor le ha perdido un -18% al IBEX en el último mes y cabría esperar cierto rebote al reiterar objetivos, nosotros somos prudentes y seguimos pensando que el delivery que se propone la compañía es muy exigente en el largo plazo (espera +6,6% TACC 18-22 en ventas v +3,2% nosotros y +4,7% consenso y +12% en EBITDA vs +8,8% nosotros y +10,2% consenso) en un entorno de ralentización del crecimiento. De asumir los nuevos objetivos de sinergias de costes e ingresos sobre los objetivos 2022 el impacto en valoración sería menor al +2%.
Más a corto plazo, el objetivo de DFN 2019 también nos parece ambicioso: 650 M euros vs 848 reportado a 1S’19 vs nuestra estimación 2019 de 651 y 637 el consenso.