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FLUIDRA: RDOS. 1S’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 2T'20 vs 2T'19:
Ventas: 455,5 M euros (+3,5% vs +0,9% BS(e) y -5,2% consenso);
EBITDA ajustado: 118,0 M euros (+20,0% vs +2,3% BS(e) y -1,0% consenso).
Rdos. 1S'20 vs 1S'19:
Ventas: 771,3 M euros (+2,4% vs +0,9% BS(e) y -2,7% consenso);
EBITDA ajustado: 169,4 M euros (+18,8% vs +6,6% BS(e) y +4,3% consenso).

Rdos mejores de lo esperado en términos ajustados y sobre todo outlook optimista pero sin concretar. FDR afirma que ha visto excelentes tendencias en su negocio tras el levantamiento de las medidas de confinamiento, sobre todo en EE.UU. y Resto de Europa (excluye Sur de Europa que cae -6%). Destacamos que en el 2T’20 FDR recuperó ventas perdidas del 1T’20 y por lo tanto, el impacto en márgenes se hace visible dado que alcanza el 21,9% vs niveles esperados por nosotros y por el consenso de ~20%. La captura de sinergias en curso tiene un impacto positivo en DFN que cae -13% vs 1S’20 hasta 738 M euros (incluyendo arrendamientos) vs nuestra estimación anual de quedarse plana (aquí afectará mucho el circulante y atribuimos el buen comportamiento a reducción del modelo estacional en días de cobro).
Sin embargo, nos llama mucho la atención que la compañía no retome o genere un nuevo guidance para el año lo que nos traslada la idea de que todavía hay incertidumbre. No esperamos que lo haga en la call de las 12h en la medida de que no ha adelantado nada en la presentación enviada.
Esperamos una reacción positiva sin duda al haberse batido lo esperado pero más allá de esa buena acogida, creemos que a los niveles actuales de cotización están más que descontadas estas buenas noticias. De asumir en nuestro caso los márgenes hoy publicados por FDR nuestro P.O. tendría un potencial adicional de entre +10%/+15% y se situaría en niveles de 10/10,3 euros/ acc. lo que sigue sin arrojar potencial. Recordamos que FDR bate al IBEX en +20% desde máximos de febrero’20 lo que implica que en el año cae tan sólo un -6% en términos absolutos. Teniendo en cuenta estos niveles de cotización, creemos que a corto plazo podría surgir de nuevo la presión bajista en la cotización por la potencial salida de Rhone Capital (38% capital) del accionariado, en la medida de que su lock up acaba de vencer recientemente. VENDER. P.O. 8,96 euros/acc. (potencial -31,81%).