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GRIFOLS: RDOS. 2T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 2T'20 vs 2T'19:
Ventas: 1.384 M euros (+9,3% vs +8,2% BS(e) y +7,2% consenso);
EBITDA: 228,8 M euros (-41,5% vs -42,0% BS(e) y -41,0% consenso);
EBIT: 148,1 M euros (-53,3% vs -53,0% BS(e) y -56,1% consenso);
BDI: 32,2 M euros (-81,3% vs -83,0% BS(e) y -82,0% consenso).
Rdos. 1S'20 vs 1S'19:
Ventas: 2.677 M euros (+10,5% vs +9,9% BS(e) y +9,4% consenso);
EBITDA: 579,9 M euros (-16,8% vs -17,0% BS(e) y -16,5% consenso);
EBIT: 421,7 M euros (-23,0% vs -22,9% BS(e) y -24,7% consenso);
BDI: 218,2 M euros (-23,9% vs -24,9% BS(e) y -24,4% consenso).
Rdos. 2T’20 en línea a nivel operativo pero con márgenes subyacentes más débiles. El EBITDA del trimestre cayó en línea con lo esperado (-41,5% vs -42% BS(e)) y –41% consenso) gracias a unas ventas algo mejores de lo previsto (+9,3% vs +8,2% BS(e) y +7,5% consenso) y unos márgenes muy alineados (+16,5% vs +16,6% esperado). Recordamos que en este trimestre la compañía se ha reconocido un impacto negativo de -200 M euros en margen bruto (-185 M euros incluidos ahorros en EBITDA) por menor suministro de plasma (ya conocido) pero aún excluyendo este efecto, los márgenes EBITDA ajustados cayeron -200pb hasta 28% (vs 30,4% BS(e) y vs 29% 2020 BS(e) y 31% a largo plazo BS(e)). El BDI por su parte cayó un –83% como se esperaba (vs -83% BS(e) y -82% consenso) con un destacado incremento de la línea de minoritarios (-26 M euros vs -27 M euros esperado) debido a la consolidación por primera vez de su 27,2% en Shangai Raas.
Por su parte, la deuda neta disminuyó un –5% hasta 5.502 M euros (3,8x DFN/EBITDA ajustado) vs ~5.600 M euros BS(e) gracias al buen comportamiento del circulante (existencias).
En definitiva, Rdos. 2T’20 mixtos, con buen comportamiento de las ventas y deuda, pero más débiles en márgenes subyacentes, lo que explicaría la reacción del valor -0,1% vs IBEX a pesar del reciente performance (-31% vs IBEX desde Rdos. 1T’20 y ya sólo +4% desde que comenzó la pandemia). COMPRAR. P.O. 37,30 euros/acc. (potencial +45,08%).