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IAG: ANUNCIA AMPLIACIÓN DE CAPITAL (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Ha anunciado una ampliación de capital totalmente suscrita por importe de 2.741 M euros (~63% sobre capitalización), con los siguientes detalles:

 Precio de suscripción de 0,92 euros/acc. (-35,9% sobre el TERP, que se sitúa en 1,44 euros/acc.).
 Emisión de 2.979 M acc. nuevas (vs ~1.990 M acc. actual).
 Serán necesarios 2 derechos para suscribir 3 acciones nuevas.
 Qatar Airways, principal accionista del Grupo con un 25,1% de participación, se ha comprometido irrevocablemente a suscribir la ampliación de forma proporcional a sus derechos.

El objetivo de la ampliación, ya anunciada y esperada, es fortalecer su balance tras la situación generada por el Covid-19 y mejorar la posición de liquidez ante una recesión de la demanda de transporte aéreo que pueda ser más prolongada, basada en la planificación de IAG de escenarios de estrés más negativos.

En este sentido, IAG ha comunicado que a 31 de agosto disponía de una liquidez total de 7.600 M euros (vs 8.100 M euros a 30 de junio), de los cuales 5.800 M euros corresponden a efectivo y equivalentes y 1.800 M euros a recursos generarles y de aeronaves no utilizadas y comprometidas. Teniendo en cuenta los nuevos recursos de los que dispondrá con esta ampliación, y la destrucción de caja de estos últimos meses (~800 M euros/mes en 2T’20 y ~250 M euros/mes en julio/agosto), estimamos que dispondrán de una situación de liquidez holgada durante ~20 meses. Esto, unido a sus comentarios de que prevén alcanzar el equilibrio en generación de flujo de caja en 4T’20, nos lleva a pensar que estarían posicionándose de forma holgada para un eventual escenario muy negativo, cuando esperan que la capacidad en 4T’20 caiga un -60% vs 4T’10 (-46% esperado antes); para 2021 esperan un -21% de capacidad frente a 2019 (-24% esperado antes). Además, entendemos que los recursos podrían emplearse para la adquisición de Air Europa., sin comprometer su posición financiera. Por otro lado, parte de estos fondos también podrían emplearse en los costes de reestructuración por despidos que esperan en 2020 (330 M euros) si bien indican que ya han reducido plantilla en 8.236 personas frente a su objetivo de 13.000.

Desde el punto de vista de valoración, una vez incluida la ampliación, nuestro P.O. (actualmente Bajo Revisión y vs 3,5 euros/acc. antes) se situaría >1,80 euros/acc post-money, lo que seguiría otorgando potencial interesante >+25% frente al TERP (1,44 euros/acc.), por lo que mantenemos COMPRAR.