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IBERDROLA: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 1T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

De la conference call de Rdos. 1T’20 destacamos lo siguientes puntos:
 Mantiene objetivo de crecimiento en BDI 2020 en high single digit (vs nuestra estimación de +8% vs +7% consenso) y dividendo en la misma línea (vs nuestra estimación, similar a consenso de +6% hasta 0,42 euros/acc/ 4,6% yield). Recordamos que a 1T’20 IBE ha reportado un BDI ajustado de 968,1 M euros, lo que implica un crecimiento de +5,5% de crecimiento. De este modo, y como esperado, el año debería ir de menos a más poniéndose de manifiesto el incremento de nueva capacidad previsto durante el año.
 A 1T’20 IBE cierra con una liquidez similar a la de diciembre’19: 14.355 M euros (37% DFN) cubriendo 21 meses las necesidades de caja en un escenario pesimista. Con esta liquidez, IBE cubre sobradamente los vencimientos de deuda de 2.916 M euros en 2020 (7,6% DFN) y 3.666 (9,6% DFN) en 2021. Aunque IBE reportó mayor CAPEX del esperado (1.728 M euros vs 1.500 esperados por nosotros) la DFN se situó en línea con nuestra previsión (38.065 M euros) lo que supone 3,7x DFN/EBITDA. IBE espera acabar el año en niveles de 39.000 M euros de DFN, en línea con lo esperado por nosotros y consenso. Por último, el coste de la deuda cae -20 p.b. hasta 3,48%.
 No esperan impactos negativos significativos del Covid-19 vía circulante ni en Rdos. por posibles retrasos en cobros en Redes (51% EBITDA). Se está gestionando con los reguladores de los distintos países cómo compensar estos retrasos. Además IBE considera que la visibilidad de Rdos. es fuerte y con las provisiones realizadas en 1T’20 (95,5 M euros/ +38% vs 1T’20) y provisiones a realizar durante el resto del año no se pone en riesgo el objetivo de crecimiento en BDI. Es importante también destacar que tienen cubierto el 90% del BDI en términos de divisa por lo que el riesgo por aquí también se mitiga.
 Están cómodos en un escenario de precios de electricidad a la baja en la medida que gran parte de la producción se ha vendido a plazo a precios superiores (100% en 2020 y 77% en 2021), además, las reservas hidroeléctricas se sitúan en niveles razonablemente altos (70%) y, por último, el hecho de afrontar la venta con una posición corta de producción les aporta flexibilidad frente a menor demanda.
 No esperan que el Covid-19 genere retrasos en la puesta en marcha de nueva capacidad renovable. Aunque los trabajos de construcción sufrieron paradas en el pico de la pandemia, a día de hoy avanzan de acuerdo con las previsiones.
VALORACIÓN
Creemos que el valor se ha dado la vuelta tras la conference call (comenzó cayendo y ya bate al IBEX) porque IBE ha trasladado un mensaje que le da consistencia su objetivo de que el año vaya de menos a más: impacto limitado del Covid-19 y continuidad en la puesta en marcha de nuevas inversiones.
Es cierto que por ahora IBE no habla de objetivos de crecimiento a largo plazo, y aunque es exigente esperar high single digit desde 2020 (una vez que los objetivos 2022 se han alcanzado con una antelación de tres años) nuestra apuesta sigue siendo que en el CMD del 4T’20 IBE podría anunciar la continuidad del high single digit a largo plazo (vs nuestra estimación actual de crecimiento medio desde 2020 de +7,4% y +7% el consenso); pero también entendemos que es pronto para hacerlo, al menos hasta que acabe la incertidumbre de la pandemia. Con todo, estamos muy confortables con nuestras estimaciones en la medida de que vemos más sesgo alcista que bajista. IBE es la compañía integrada del sector que mejor se ha comportado desde máximos de febrero’20 (+13% vs IBEX vs +7% Endesa y -1% Naturgy).