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INDITEX: RDOS. 2020 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 4T'20 vs 4T'19:
Ventas: 6.317 M euros (-25,4% vs -23,8% BS(e) y -18,8% consenso);
EBIT: 561 M euros (-54,2% vs -42,2% BS(e) y -26,1% consenso);
BDI: 335 M euros (-63,5% vs -42,1% BS(e)).
Rdos. 2020 vs 2019:
Ventas: 20.402 M euros (-27,9% vs -27,4% BS(e) y -25,9% consenso);
EBIT: 1.507 M euros (-68,4% vs -65,4% BS(e) y -61,2% consenso);
BDI: 1.006 M euros (-72,4% vs -66,9% BS(e) y n/a consenso);

Ha publicado Rdos. flojos y por debajo de nuestras estimaciones, afectados por los cierres de tiendas asociadas a las restricciones por Covid-19, que han ido a más desde mediados de diciembre. A 31 de enero de 2021, el 30% de las tiendas estaban en cierre total (frente al 8% a 31 de octubre de 2020) y el 52% tenían restricciones. Así, las ventas totales cayeron un -28% en todo el ejercicio y a tipo de cambio constante cayeron un -24%. La venta online sigue creciendo muy fuerte, +77% a tipo de cambio constante en el ejercicio.
El margen bruto mejoró +50 pbs en el 4T estanco, que es peor de lo esperado (+320 BS(e)) teniendo en cuenta que el año pasado realizó una provisión por deterioro equivalente a -339 pbs de margen. El margen bruto ha estado negativamente afectado por tipo de cambio, ajustado por este efecto hubiese crecido 170 pbs. Los costes operativos han tenido una evolución mejor de lo previsto (–16% vs -13% BSe) pero esto no es suficiente para compensar la caída de ventas por lo que el EBIT cae un -54%, peor de lo previsto. El BDI cae un -63%.
Respecto al comienzo del 1T, las cifras también son malas aunque alineadas con lo previsto (febrero -15%, marzo -4%, esperábamos -10% en total) por los mismos motivos (el 21% de tiendas permanecieron cerradas en febrero, el 15% a 8 de marzo) aunque se vislumbra una fuerte mejora a medida que las tiendas abren y la compañía menciona que excluyendo los cinco mercados más relevantes total o sustancialmente cerrados en la actualidad (Alemania, Brasil, Grecia, Portugal y Reino Unido) la venta creció un +2%. La compañía estima que a mediados de abril prácticamente todas las tiendas estarán abiertas.
Reiteramos recomendación de VENDER. Creemos que está más que correctamente valorada cotizando a PER 12 meses de 30x, muy cerca del máximo de la banda de valoración histórica de 15x-35x a pesar de la todavía baja visibilidad en BPA’21e. VENDER. P.O. 25,77 euros/acc. (potencial -11,32%).