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INDRA: RDOS. 1T’20 Y CAMBIO DE P.O. A BAJO REVISIÓN (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 1T'20 vs 1T'19:
Ventas: 735,1 M euros (-0,1% vs -0,4% BS(e) y -0,3% consenso);
EBIT: 19,2 M euros (-50,3% vs -28,2% BS(e) y -15,4% consenso);
BDI: 6,3 M euros (-65,0% vs -43,3% BS(e) y -13,3% consenso).
Rdos. por debajo de lo esperado en EBIT por periodificación y retrasos en Eurofighter e impacto del Covid-19 (en TD). Dada la falta de visibilidad actual cancelan el guidance'20 y postponen la decisión de retomar dividendo (esperada con cargo a resultados 2020). Las ventas crecen un +1,7% en moneda local (-0,1% reportado y -0,5% orgánico) ayudadas por la contribución de SIA (+2,3% ventas) con una cartera de pedidos que crece un +12% situándose en niveles record de la compañía (4.800 M euros). El EBIT 1T’20 se sitúa en 19 M euros (-50,3%) con un margen del 2,6% (vs 5,2% en 1T'19) por mayores costes de reestructuración (1 M euros, 5% EBIT), la caída de la rentabilidad de TD (Eurofighter y Covid) mientras que Minsait logra mantener estable su contribución. El FCF 1T’20 es negativo de -59 M euros (mejorando el dato de -108 M euros en 1T’19) afectado por el WC (consumo de 68 M euros) y los retrasos en TD por el Covid-19, dejando la DFN en 633 M euros (+15% vs 2019, 2,2x DFN/EBITDA). Destaca el fuerte incremento de liquidez (c.940 M euros/ 1,48x DFN) y la ausencia de vencimientos relevantes hasta 2022.
Dada la actual situación de incertidumbre, cancelan el guidance’20: crecimiento de ventas de dígito medio (vs +2,2% BS(e)), crecimiento de EBIT > +15% (superior a 255 M euros, vs 254 M euros BS(e)) y FCF > 150 M euros (vs 173 M euros BS(e)) que incluye WC. Del mismo modo, postponen la decisión de retomar el dividendo: esperábamos un DPA’20 de 0,19 euros/acc. (2,4% Yield, pay-out del 25%). Con respecto a las perspectivas de cara a final de año, esperan un 2T’20 complicado y peor que el 1T’20 por mayor impacto del Covid’19 (a pesar de que eurofighter debería mejorar), y del mismo modo esperan que en 2S’20 se recuperen “sustancialmente” los retrasos producidos (sin cuantificar). Revisaremos estimaciones a la baja para incluir estos impactos y por ende reduciremos el P.O., (pasamos a Bajo Revisión desde 11,5 euros/acc.) aunque la revisión no superaría el 25%. Aunque el corto plazo puede seguir estando impactado por la incertidumbre y falta de visibilidad, entendemos que la mayor parte se debe a retrasos que se acabarán por recuperar, por lo que mantenemos recomendación de COMPRAR: (i) seguiríamos contando con un atractivo potencial por valoración (c.+20%) y (ii) la cartera de pedidos muestra un sólido crecimiento del +12% y se sitúa en niveles récord (4.800 M euros). Desde máximos del IBEX de febrero la acción ha caído un -29% (+5% vs IBEX). La cotización actual estaría descontando una caída del EBIT’21 de c.35% con erosión de márgenes de c.310 pbs hasta niveles por debajo del 6% (por debajo de 2016) los más bajos de los últimos 15 años (salvo los años 2014-15 afectados por fuertes provisiones) algo que vemos como una sobrereacción puesto que la mayor parte del impacto vista hasta el momento son retrasos que esperan recuperar (mayoritariamente en 2020).