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ING GROEP: RDOS. 4T’21 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 4T'21 vs 4T'20:
M. Intereses: 3.374 M euros (+0,9% vs +2,0% BS(e) y +0,7% consenso);
M. Bruto: 4.624 M euros (+10,9% vs +8,0% BS(e) y +7,0% consenso);
M. Neto: 1.677 M euros (+33,6% vs +28,9% BS(e) y +30,3% consenso);
BDI: 945,0 M euros (+30,0% vs +36,3% BS(e) y +35,4% consenso).
Rdos. 4T'21 vs 3T'21:
M. Intereses: 3.374 M euros (-0,4% vs +0,6% BS(e) y -0,6% consenso);
M. Bruto: 4.624 M euros (-0,5% vs -3,2% BS(e) y -4,0% consenso);
M. Neto: 1.677 M euros (-14,5% vs -17,5% BS(e) y -16,7% consenso);
BDI: 945,0 M euros (-30,9% en 3T'21 vs -27,5% BS(e) y -28,0% consenso).
Ha presentado Rdos. 4T’21 mejor hasta M. Neto que crece un +34% vs 4T’20 y compara con un +30% esperado. Ello se enmarca en un M. Intereses que crece un +0,9% vs 4T’20 y +0,7% de consenso y con una ligera caída vs 3T’21 debido fundamentalmente a una reclasificación de -23 M euros procedente de otros ingresos en la división de Bélgica. Sin ella, la evolución hubiera sido positiva vs 3T’21, con un NIM que se sitúa en 137 p.b. (138 p.b. en 3T’21 y 141 p.b. en 4T’20 avalado en parte por el cobro de los depósitos) y con dinamismo en el crecimiento del crédito (+5% en 2021 vs 2020 y vs entre +3%/+4% de objetivo anual). La sorpresa ha venido de las comisiones, que crecen un +20% vs 4T’20 y vs +11,8% esperado con impulso de todos los principales negocios (pagos, productos de inversión y actividad mayorista). Por su parte la comparativa en costes ha sido desfavorable dado que crecen un +2,7% vs lo esperado. Dicho esto, hay que tener en cuenta que en los mismos se contabilizan -151 M euros correspondientes a los gastos de reestructuración en Francia fundamentalmente. Es decir, a nivel subyacente el crecimiento ha sido un +0,5% por encima de lo esperado. La Compañía ya anticipa que espera absorber cualquier impacto inflacionista en 2022.El CoR se ha situado en 22 p.b. que compara con los 14 p.b. esperados, si bien todavía se mantiene por debajo de ciclo (unos 25 p.b.) y se explica por la visión prudente de la Compañía. Este hecho es el que fundamentalmente explica el peor comportamiento vs lo esperado a nivel de BDI 4T’21 que asciende a 945 M euros (-4% vs consenso).
Además, anuncia DPA’21 complementario de 0,41 euros/acc. (yield 3%) lo que se traslada a un dividendo en efectivo total’21 de 0,62 euros/acc. (4,6% yield) al que hay que añadir la recompra de acciones por 1.744 M euros que comenzó el 5 de octubre y totalizarían una retribución al accionista en 2021 por 0,89 euros/acc. (6,5% yield). Además, reitera su intención de pago de todo el exceso de capital. Anuncia así política de pay-out’22: 50% BDI operativo + exceso capital sobre 12,5% (vs 15,9% actual). Ello es un c. 10% de su capitalización a confirmar previsiblemente en JGA (abril’22) una vez cuete con todas las autorizaciones oportunas por parte del regulador. No sería descartable que dicho exceso fuera vía recompra de acciones. Con todo, esperamos un sesgo ligeramente positivo en acogida. CC 9.00h CET. COMPRAR. P.O. 14,20 euros/acc. (potencial +5,07%).