EUR 50.00 For Business Accounts Only

De la conference call de Rdos. destacamos:
 Guidance 2020: Confirma que el guidance de EBITDA’20 de 260-280 M euros recoge el impacto en España de potenciales medidas gubernamentales en costes sobre las que no hay visibilidad y que dependiendo de si finalmente se implementan o no, llevarían el EBITDA’20 a la parte más baja o más alta del rango. Por otro lado, confirmó que la rentabilidad del mercado español está en línea con la de otros mercados. Los otros elementos ya conocidos que impactan en su guidance’20 son la entrada de genéricos para Aczone (7,6% ventas’19) en diciembre’19, la disminución de royalties de Astra Zéneca (en la línea de Otros ingresos) y un aumento de los gastos generales y de administración (SG&A) debido al esfuerzo comercial para productos en ramp up.
 Gastos SG&A: Espera un crecimiento de un dígito medio-alto en 2020 (vs +6% de nuestras estimaciones) y a partir de 2021 una ralentización. En 2023 habría un nuevo repunte derivado del lanzamiento de Lebrikizumab (fase III para la dermatitis atópico con ventas pico previstas de 450 M euros) en Europa.
 Pipeline: Confirman un acuerdo para comercializar Seysara en China (antibiótico oral para el acné lanzado en 2019 con el que espera alcanzar ventas pico de 150-200 M dólares en EE.UU.) y para el que espera la solicitud de registro en 2023. Por otro lado, no descarta entrar en este mercado (China) en el futuro con otros productos a través de alianzas estratégicas con terceros y si las ventas son sólidas baraja la posibilidad de establecer a futuro una estructura propia.
 Evolución DFN (376 M euros; 1,2x DFN/EBITDA ex planes pensiones). Confirma que la favorable evolución de la caja deja abierta la posibilidad de seguir buscando oportunidades externas de crecimiento inorgánico.
 EE.UU. (~20% ventas): Esperan una ligera caída de las ventas del portfolio de dermatología americano en 2020 sin incluir Seysara que revertirá en 2021 con el lanzamiento de Tirbanibulina (Fase III para la queratosis actínica).
VALORACION
La conference call estuvo muy centrada en el guidance operativo de 2020e, que se situó muy por debajo de nuestras estimaciones y que añade incertidumbre adicional a los efectos ya conocidos por el potencial impacto negativo de medidas gubernamentales en España, lo que explicaría la acogida negativa (-2,6% vs Ibex). En cualquier caso, seguimos viendo palancas de crecimiento futuro (tanto por los productos en ramp up como por la evolución del pipeline) y capacidad para M&A derivada de su sólida posición financiera (1,2x DFN/EBITDA). Tras estos Rdos. 4T’19 revisaremos a la baja de nuestras estimaciones en base al guidance ’20, lo que tendría un impacto de -10% aproximadamente en P.O. hasta niveles de 18 euros/acc. y dejaría un potencial superior al +40% por lo que mantenemos comprar.