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ALMIRALL: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 1T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

De la conference call de Rdos. destacamos:
 Impacto Covid-19: Confirma que el impacto de las pre-compras en Europa en el 1T’20 se sitúa entre 5-10 M euros (~4% ventas; productos para enfermedades crónicas y paracetamol) y que las ventas netas recogen ingresos diferidos por 20 M euros (ya incluidos en su guidance 2020; sin costes asociados) relacionados con un estudio asociado a la venta de su división respiratoria a Astra Zéneca en 2014. A pesar de que Otros ingresos alcanza los 6 M euros en el trimestre, mantiene su previsión de este concepto para el año 2020 en el rango de los 10-15 M euros (vs 15 M euros BS(e)). Siguen viendo un riesgo potencial de cambios regulatorios en España (sin concretar) si bien no los esperan en 1S’20 debido al impacto de Covid-19 (no es una prioridad en este momento para las Administraciones Públicas). Prevé un fuerte impacto de Covid-19 en las ventas de Ilumetri (~5% ventas’20e; se administra en hospitales), pero a largo plazo estima un impacto positivo debido su frecuencia de administración menor que competidores (1 inyección por trimestre). Espera también impacto de Covid-19 en 2T’20 en Skilarence (entre 1 y 2 M euros) por la necesidad de monitorización de pruebas de sangre.
 Gastos SG&A y financieros: Aporta un guidance de crecimiento en 2020 de un dígito simple bajo a medio frente al anterior de crecimiento de un dígito medio-alto (vs +6% de nuestras estimaciones que revisaremos a la baja). La revisión se explica porque se esperan menores gastos de lanzamiento de nuevos productos. La evolución mejor de lo esperado en gastos financieros netos (+0,2 M euros vs -2,5 M euros BS(e)) responde al impacto positivo de diferencias de cambio y el mark to market de su bono convertible (250 M euros; vencimiento 2021).
 Pipeline: No ven señales que indiquen potenciales retrasos en el pipeline (23% de nuestro P.O.). Respecto a Lebrikizumab (fase III para la dermatitis atópica; 14% P.O.) Eli Lilly ha tenido que posponer la inclusión de pacientes en fase III, si bien no se espera un retraso en su lanzamiento (previsto para 2023).
 EE.UU. (~20% ventas): Confirman un fuerte impacto de Covid-19 sobre nuevas prescripciones que caen un -45% (-30% en antibióticos orales) pero una estabilización de las mismas en las últimas semanas. Su producto más importante en este mercado (Seysara) ha reducido su cuota de mercado hasta el 4% y espera recuperar niveles anteriores del 7%.
 Evolución DFN (385 M euros; 1,2x DFN/EBITDA ex planes pensiones). Confirma que espera un aumento de los pagos por hitos de Bioniz en 4T’20 (sin concretar), pero que en el conjunto del año, los pagos por hitos serán inferiores a 2019. Por otro lado, mantiene que la favorable evolución de la caja deja abierta la posibilidad de seguir buscando oportunidades externas de crecimiento inorgánico.
VALORACIÓN
En general mensajes cautos por parte del management respecto a la evolución del negocio recurrente (74% del P.O.) por falta de visibilidad respecto a la duración del impacto de Covid-19, lo que explicaría la menor subida del valor desde la publicación (+3,5% vs IBEX vs +5% antes de la conference call). Aunque ALM mantiene su guidance para 2020 (EBITDA entre 260 y 280 M euros) nosotros, tomaremos una visión más conservadora y revisaremos nuestras estimaciones un -12% en media en el periodo’20-21 en EBITDA en nuestro escenario de recuperación en “V” principalmente por una ralentización del crecimiento de sus productos en ramp-up (Ilumetri, Seysara y Skilarence) aunque sólo tendrá un impacto de -5% en P.O. hasta niveles de 17 euros/acc.(+36% potencial), por lo que mantenemos COMPRAR.