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ALMIRALL: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 2T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

De la conference call de Rdos. destacamos:
 Productos en ramp up: Confirma la buena evolución de Ilumetri (5% ventas), que ha recuperado niveles previos a Covid-19, con crecimiento en Junio y buenos datos en Julio. Destaca la incorporación del producto al programa de reembolso francés. En este país esperan lanzamiento del producto en septiembre 2020. En Skilarence (4% ventas) confirman que esperan en 2020 unas ventas en el mismo nivel que 2019 excluyendo el impacto de la combinación de DMF en Países Bajos. A largo plazo esperan un crecimiento más gradual que en años anteriores. Respecto a Seysara (2% ventas), las prescripciones se han estabilizado y mantiene su cuota de mercado, pero la visibilidad a medio plazo es limitada por el aumento de contagios en EE.UU. Esperan el inicio de la fase III en China para este producto a final de este año y lanzamiento en 2023.
 Guidance 2020: Su nuevo guidance de disminución de ventas netas de un dígito bajo a medio (vs –10% BS(e)) y EBITDA entre 230 y 255 M euros (vs 231 M euros BS(e) y 255 M euros consenso) recoge ingresos diferidos por c.50 M euros y una ligera caída de gastos SG&A en 2020 (vs guidance anterior de crecimiento de un dígito simple bajo a medio y +4% BS(e)). Respecto a los ingresos diferidos confirma que en 2021 tendrán un impacto de alrededor de 18 M euros y que no habrá nada a partir de 2022. Esperan estar en la parte alta o baja del guidance principalmente en función de la evolución de Covid-19. Respecto a un potencial impacto regulatorio en España, confirman que lo ven más probable en 2021 y que podría afectar a unos 100 M euros de ventas (c.13% ventas’20) sin que la compañía haya concretado más (nosotros estimamos que podría impactar ±5/10 M euros a nivel EBITDA; ±3,5% EBITDA’21BS(e)).
 Pipeline: No ven señales que indiquen potenciales retrasos en el pipeline (27% de nuestro P.O.). Respecto a Lebrikizumab (fase III para la dermatitis atópica; 15% P.O.) la compañía reitera su confianza en el producto y mejores características que la competencia (Tralokinumab; fase III). No se espera un retraso en su lanzamiento (previsto para 2023). Respecto a Bioniz, confirma resultados positivos fase I/II en linfoma cutáneo de células T (LCCT) y la potencial aplicación para otras enfermedades como vitíligo y alopecia areata. Se espera el comienzo de la fase II en 2S’20 y lanzamiento en 2023.
 Evolución DFN (371 M euros; 1,3x DFN/EBITDA ex planes pensiones). Confirma que espera un aumento de los pagos por hitos de Bioniz en 4T’20 (sin concretar). Espera finalizar el año con un nivel de endeudamiento entre 1,6x y 1,8x DFN/EBITDA (vs 1,8x BS (e)). Espera que 2020 se cierre con una variación de circulante ligeramente negativa por existencias. Por otro lado, la favorable evolución de la caja deja abierta la posibilidad de seguir buscando oportunidades externas de crecimiento inorgánico. Confirma que cuenta con una liquidez cercana a los 400 M euros y que no tiene vencimientos de deuda hasta finales de 2021 (bono convertible de 250 M euros).
VALORACIÓN
En general mensajes cautos por parte del management que confirman un impacto más fuerte de lo esperado por la propia compañía y por el consenso de Covid-19 en algunos productos (Seysara) así como una recuperación más lenta de lo previsto, especialmente en algunas geografías como EE.UU. (12% ventas) donde el aumento de contagios reduce la visibilidad, lo que estaría detrás del comportamiento de la acción (-5% vs IBEX vs –3% anterior). En cualquier caso, esta reacción nos parece exagerada (deja una evolución para ALM de –c.10% vs IBEX en el año) y seguimos viendo un valor atractivo, que cotiza a