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ALMIRALL: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 3T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

De la conference call de Rdos. 3T’20 destacamos los siguientes mensajes:
 Guidance 2020: Reiteran su guidance 2020 (EBITDA entre 230 y 255 M euros vs 231 M euros BS(e) y 238 M euros consenso) que recoge ingresos diferidos por c.50 M euros y una ligera caída de gastos SG&A en 2020) a pesar de que esperan una favorable evolución de costes en 4T’20 en la medida en que aún existe incertidumbre sobre el impacto de rebrotes de Covid-19 en algunas geografías. No esperan impacto regulatorio en España en 2020, lo que ven más probable en 2021. Recordamos que en 2T’20 ALM anunció que este tema podría afectar a unos 100 M euros de ventas (c.13% ventas’20) sin que la compañía haya concretado más (nosotros estimamos que podría impactar ±5/10 M euros a nivel EBITDA; ±3,5% EBITDA’21BS(e);10% ventas). Esperan que a futuro los márgenes brutos vuelvan a niveles del 70% (vs 69% a 9meses’20 y vs 72% en 2022 BS(e)) con la incorporación de las ventas de nuevos productos (Seysara, Ilumetri, Skilarence y el lanzamiento de Tirbanibulina en 2021).Respecto a Seysara (~3% ventas), a pesar del fuerte impacto por Covid-19 no van a modificar de momento las ventas pico (150-200 M dólares vs 170 M euros BS(e)) y en cualquier caso condiciona la decisión a la evolución/ritmo de recuperación de las ventas (esperan aceleración con la ayuda de la nueva ficha técnica de microbiología). Esperan el inicio de la fase III de Seysara en China para este producto a corto plazo y prevé la solicitud de registro en 2023.
 Pipeline: Esperan lectura de resultados fase III (readout) para Lebrikizumab (fase III para la dermatitis atópica; 15% P.O.) durante la segunda mitad de 2021. Confirma que se ha acelerado la incorporación de pacientes y no esperan retrasos en su lanzamiento (previsto para 2023). Confirma que retrasa la decisión de Bioniz al 1T’21 vs 4T’20 anterior (tiene 60 días para tomar una decisión desde la recepción de información que espera a finales de 2020). Recordamos que ALM adquirió la opción para comprar el 100% de Bioniz Therapeutics por 15 M dólares y si decidiese ejercitarla tendría que pagar unos 47 M dólares adicionales (~40 M euros).
 Evolución DFN (369 M euros; 1,4x DFN/EBITDA ex planes pensiones). Confirma que espera finalizar el año con un nivel de endeudamiento entre 1,6x y 1,8x DFN/EBITDA (vs 1,8x BS (e)) en ausencia de operaciones de M&A relevantes y que el pago del dividendo (en 4T’20) supondrá una salida de caja de -3 M euros. De cara a 2021 esperan un posible pago de hitos por Bioniz (ya comentado), pagos por el lanzamiento de Tirbanibulina (fase III para queratosis actínica; 10% del P.O.) e hitos por ventas de Ilumetri a Sun Pharmaceuticals. Con todo, esperan que el capex por pago de hitos en 2021 sea inferior al de 2020. Por otro lado, la favorable evolución de la caja deja abierta la posibilidad de seguir buscando oportunidades externas de crecimiento inorgánico si bien añade que el impacto de Covid-19 hace difícil saber cuáles son las tendencias reales de los negocios que analizan y complica la valoración de compañías.
VALORACIÓN
En general pocas novedades de esta call de Rdos. 3T’20, que dejó mensajes positivos respecto a la evolución de los negocios (favorables para Europa y más cautos para EE.UU.) y que dejan a la compañía bien posicionada para cumplir su guidance 2020 de EBITDA entre 230 y 255 M euros (si ALM repitiese el EBITDA de este trimestre en 4T’20 es decir, se situaría en la parte media del su guidance 2020) y manteniendo una posición financiera sólida (1,4x DFN/EBITDA ex planes pensiones) lo que en nuestra opinión justifica la favorable acogida (+1,7% vs IBEX).