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ALMIRALL: RDOS. 1T’21 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 1T'21 vs 1T'20:
Ventas: 220,6 M euros (-8,6% vs -15,3% BS(e) y -16,0% consenso);
EBITDA: 74,2 M euros (-16,0% vs -38,3% BS(e) y -36,8% consenso);
EBIT: 45,0 M euros (-21,7% vs -59,1% BS(e) y -57,4% consenso);
BDI: 29,8 M euros (-38,7% vs -65,8% BS(e) y -66,7% consenso).

Rdos. 1T’21 ligeramente mejores en operativo (EBITDA 74 M euros vs 55 M euros BS(e) y 56 M euros consenso) por el impacto de one offs (venta de un producto pequeño en España y licencia de un producto) sin el cual hubiesen estado sólo ligeramente por encima. Incluyendo esos one offs las ventas cayeron un -9% (vs -15% BS(e) y -16% consenso) y los márgenes mejoraron +410pb de forma secuencial hasta 33,6%, pero quedaría en nivel de 28,4% sin esos one offs (vs 26,7%BS(e) y 27,5% consenso) en parte por menor gasto en I+D (-37% vs 1T’20 vs -5% BS(e)). En BDI (29,8 M euros vs 17 M euros BS(e) y 16 M euros consenso) destacamos el impacto positivo de diferencias de cambio por +5,6 M euros y el deterioro de la opción de Bioniz no ejercitada por -12,4 M euros (sin impacto en caja). Buen comportamiento de la DFN que se redujo un -16% hasta 257 M euros ex planes pensiones (~1,2x DFN/EBITDA vs 304 M euros BS(e)) gracias a la mejor evolución operativa.
En cuanto a perspectivas, mantiene inalterado su guidance 2021 de EBITDA entre 215 y 235 M euros (vs 225 M euros BS(e) y 227 M euros consenso) como se esperaba. Con todo, Rdos. 1T’21 ligeramente mejores en operativo a nivel recurrente, para los que esperamos acogida positiva limitada por el impacto de one offs y a pesar de su discreto performance reciente (+9% desde Rdos. 4T’20 publicados en febrero’21; -2% vs IBEX). El valor sube ahora un +6,6% (+6% vs IBEX), una reacción que no vemos justificada tras estos Rdos. 1T’21. A las 10:00h habrá una conference call donde esperamos más detalles de la evolución subyacente de los negocios. COMPRAR. P.O. 15,50 euros/acc. (potencial +20,16%).