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ALMIRALL: RDOS. 4T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 4T'20 vs 4T'19:
Ventas: 193,6 M euros (-10,1% vs -9,0% BS(e) y -5,7% consenso);
EBITDA: 48,7 M euros (-28,1% vs -16,4% BS(e) y -18,2% consenso);
EBIT: 17,7 M euros (-50,6% vs -23,2% BS(e) y -38,5% consenso);
BDI: 17,2 M euros (+100,0% vs +111,3% BS(e) y +133,7% consenso).
Rdos. 2020 vs 2019:
Ventas: 807,4 M euros (-5,4% vs -4,9% BS(e) y -4,0% consenso);
EBITDA: 238,3 M euros (-21,7% vs -19,2% BS(e) y -20,5% consenso);
EBIT: 115,2 M euros (-34,1% vs -29,2% BS(e) y -34,3% consenso);
BDI: 74,3 M euros (-29,8% vs -29,2% BS(e) y -29,7% consenso).

Rdos. 4T’20 y Guidance 2021 por debajo de lo esperado. El EBITDA del trimestre cayó por encima de lo esperado (-28% vs–17% BS(e) y–23% consenso) con unas ventas menores de lo previsto (-10% vs–8% BS(e) y -5% consenso) y unos márgenes inferiores (25,2% vs 28,5% BS(e) y 25,4% consenso), principalmente por mayores gastos SG&A. Con todo, ALM alcanzó en acumulado la parte media de su guidance de EBITDA’20 (238 M euros vs rango 230/250 guidance). Mejor comportamiento del BDI (+4% vs +7% BS(e) y +3% consenso) gracias a una tasa impositiva más baja en EE.UU. (13% ventas). Excelente evolución de la deuda neta que se redujo un -17% hasta 307 M euros ex planes pensiones (~1,3x DFN/EBITDA vs 355 M euros BS(e)) gracias al buen comportamiento del circulante (+40 M euros en 4T’20) y un capex muy contenido.

De cara al próximo año, reduce ligeramente el dividendo’20 hasta 0,19 euros/acc. (-4% vs 2018 vs +1% consenso y BS(e); 1,6% yield) y anuncia guidance 2021 de EBITDA entre 215 y 235 M euros (vs 279 M euros BS(e) y 251 M euros consenso) con crecimiento de ventas de dígito medio (vs +4,4% BS(e) y +6,7% consenso), que excluyendo el impacto de ingresos diferidos (17 M euros en 2021 BS(e)) y Otros ingresos (10 M euros en 2021 BS(e)) dejaría crecimientos comparables en EBITDA (“core”) de un +10% en el punto medio del rango.

Con todo, Rdos.4T’20 flojos y con Guidance’21 por debajo de lo previsto para los que estamos viendo una acogida positiva (+2% vs IBEX) a pesar de su reciente performance (+9% en el año; +8% vs IBEX), lo que entendemos se debe al descuento al que cotiza frente a comparables (9x EV/EBITDA’21 vs ~11x comparables) y las favorables perspectivas a medio plazo (demanda subyacente sólida una vez normalizados los sistemas sanitarios y buena evolución del pipeline; 27% del P.O.). A las 10:00h habrá una conference call donde esperamos más detalles de las hipótesis asumidas en sus previsiones para 2021 y evolución de los negocios en los primeros compases del año. COMPRAR. P.O. 17,00 euros/acc. (potencial +43,22%).