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AIR LIQUIDE: RDOS. 2019 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 4T'19 vs 4T'18:
Ventas: 5.514 M euros (-1,1% vs +0,5% BS(e) y +1,2% consenso);
Rdos. 2019 vs 2018:
Ventas: 21.920 M euros (+4,3% vs +4,8% BS(e) y +5,0% consenso);
EBIT: 3.794 M euros (+10,0% vs +10,2% BS(e) y +9,1% consenso);
BDI: 2.242 M euros (+6,1% vs +9,3% BS(e) y +6,3% consenso);

Rdos. 2S’19 algo mejor de lo previsto en operativo y en línea en BDI. En concreto el EBIT del 2S’19 ha quedado en los 1.980 M euros, que implica un crecimiento del +8,1% (vs +8,7% BS(e) y +6,3% consenso), gracias a una mejor evolución del margen muy favorable y por encima de lo esperado por el mercado. En 2S’19 ha quedado en el 18,05%, que supone una mejora de +120 pbs frente al 2S’18 y compara positivamente con el +110 pbs BS(e), pero sobre todo con los +70 pbs previstos por el consenso. De esta mejora, estimamos que ~42 pbs han venido por el efecto de la caída del precio del gas natural (con impacto en ventas pero no en EBIT), por lo que el margen orgánico estimamos que se haya incrementado ~75 pbs, lo que supone incluso cierta aceleración frente a los + 70 pbs vistos en 1S’19 y esperado por nosotros en 2S’19. La compañía destaca que esta mejora de margen se ha dado gracias a incrementos de precio (sin cuantificar), recortes de costes (433 M euros en 2019 vs objetivo de 400 M euros) y la optimización de la cartera de activos. Finalmente cabe destacar que el crecimiento orgánico del 4T’19 en Gas & Services (96% EBIT) ha quedado en un +0,9% (vs +1,5% BS(e), +2% de consenso y +3,5% de 3T’19), siendo la nota menos positiva y donde esperamos obtener detalles en la conference call de las 10:30h.
En cuanto a su objetivo’20, además del habitual “crecer en BDI” (vs +12% BS(e) y +10% consenso), esperan “mejorar margen EBIT” (vs +10 pbs BS(e) y +40 pbs consenso). Tras estos Rdos. vemos margen para revisar estimaciones al alza y mantenemos COMPRAR. Precio Objetivo: Bajo Revisión.