EUR 50.00 For Business Accounts Only

LIBERBANK: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 1T’21 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

De la conference call de Rdos. 1T’21 destacamos:
 Guidance’21: Reiteran el guidance’21 standalone, aunque con un mensaje más optimista en comisiones, dado el buen comienzo de año (+17% vs 1T’21 y vs guidance de c.+7%), Recordamos que su guidance de ingresos supone, además, estabilización del M. de intereses recurrente (vs +1,7% en 1T’21) y crecimiento de c.+5% en crédito (vs +9% en 1T’21). Aquí la evolución ha sido más positiva en Consumo y AA.PP., si bien su foco seguirá seguir creciendo en hipotecas, dónde anticipan buenas perspectivas (c.220 M euros de nueva producción en Abril’21 vs 660 M euros en 1T’21). Con respecto al banco integrado, mantienen su plan e impactos sin incluir sinergias de ingresos, si bien ven posibilidad de generarlas, tanto por el mayor dinamismo de LBK en volúmenes como por la mayor penetración de comisiones.
 Calidad crediticia: al igual que Unicaja, han hecho un esfuerzo de reclasificación a Stage 3 de morosos subjetivos, representando el 71% de las entradas en mora (72 M euros en 1T’21 vs run rate trimestral en 2020 de 46 M euros). Al mismo tiempo de las reducciones del stock de morosos en el trimestre (-76 M euros), 40% han sido curas (recuperaciones en cash), lo que da idea de la prudencia en la clasificación. Los préstamos Stage 2 se han mantenido planos vs 4T’20, suponiendo ahora el 5,8% del stock de crédito. Mantienen el guidande de CoR’21 de 55p.b., si bien el CoR subyacente sin mostrar deterioro (15p.b. en 1T’21). En adjudicados, el stock bruto cae un -2% vs 4T’20 (1.232 M euros), habiéndose vendido 47 M euros en el trimestre, en línea con el run rate de anteriores trimestres.
 Capital: El ratio CET1 (14,4%) no incluye transitoria de la IFRS39, lo que añadiría c.+30p.b.
 Fusión con Unicaja: respaldan los mensajes dados por Unicaja previamente, esperando ahora que la fusión se ejecute a finales de verano.
VALORACIÓN
Mensajes positivos que respaldan una buena evolución operativa. Al igual que en Unicaja, manntenemos nuestra opinión de que más allá de la evolución “standalone”, hay un potencial extraordinario de creación de valor con la fusión, que no está recogido en el precio. Además de los impactos financieros (reducción de costes e incremento de provisiones con cargo al badwill), pensamos que LBK aportará su tracción comercial y UNI la fortaleza de su balance (capital y provisiones), reforzando sustancialmente la franquicia del banco fusionado a nivel nacional. De acuerdo a nuestras estimaciones, la fusión implicará un impacto acretivo en el BPA’23e de UNI de +61% implicando un P.O. de c. 1,2 euros/acc., que, de acuerdo a la ecuación de canje (0,361 accs LBK x 1 acc. UNI) implica un P.O. de LBK de 0,43 euros/acc., con un potencial >+40%. Reiteramos COMPRAR