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LIBERBANK: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 4T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

De la conference call de Rdos. 4T’20 destacamos:
 Guidance’21 Liberbank en solitario: Esperan mantener el M. de Intereses recurrente en los c.498 M euros de 2020 (y vs -3% BS(e) y consenso, gracias a la mejora en el stock de crédito, dónde esperan que continúen la buena marcha en hipotecas y en crédito a empresas. En Comisiones, dan un mensaje positivo, con una mejora esperada de c.+7% en comisiones recurrentes vs 2020 (y vs +4,5% BS(e) y +5,5% de consenso). En lo que respecta al CoR, dan un guidance de c.55p.b. (en línea con consenso y vs 50p.b. BS(e)), si bien no esperan deterioro significativo en la cartera de crédito. Han hecho una reclasificación prudencial a Stage 2 (c.400 M euros) si bien los préstamos siguen al corriente de pago y en 4T’20 los impagos>90 días se han reducido un -30%, dando por tanto un mensaje tranquilizador al respecto.
 Capital: su intención es pagar dividendo con cargo a 2020. Teniendo en cuenta el límite impuesto por el BCE (15% pay-out) y descontando la recompra de acciones llevada a cabo, implicaría un pago de c.8 M euros o un DPA BS(e) de 0,0027 euros/acc. (yield 1,2%). En cualquier caso será una decisión de la JGA.
 Fusión con Unicaja: respaldan los mensajes dados por Unicaja previamente, en el sentido de que los ahorros de costes previstos para 2021e (80% de las sinergias anunciadas o 153 M euros) son alcanzables dado que la mayor parte de ellos proceden de proyectos ya iniciados antes de la fusión. Ven también potencial de generación de sinergias de ingresos, dado el escaso solapamiento de redes y clientes y la mayor productividad comercial de Liberbank y también lanzar un mensaje optimista de cara al CoR a medio plazo, teniendo en cuenta los niveles de cobertura que se alcanzarán en la fusión (74% en NPLs) y el perfil defensivo en crédito en ambos bancos.
VALORACIÓN
Asumiendo el guidance dado por LBK en ingresos y CoR, vemos margen para revisiones al alza de estimaciones de BDI (c.+3% en uestro caso y de c.+5/+10% en consenso), si bien supeditado a la consecución de la mejora en ingresos, por lo que nosotros las mantenemos invariadas a la espera de ver el delivery en 1T’21. Los mensajes en calidad crediticia han sido positivos y en cualquier caso el reforzamiento de provisiones/coberturas con cargo al badwill generado en la fusión elimina el riesgo, en nuestra opinión, de un repunte de CoR a medio plazo. Reiteramos COMPRAR.