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UNICAJA / LIBERBANK: DETALLES DE LA FUSIÓN (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

La fusión tiene, no sólo lógica industrial, sino también un gran potencial de generación de valor, al tiempo que el perfil de riesgo y la posición de solvencia y liquidez se ve mejorada. En este sentido, permitirá a la entidad combinada desligarse del difícil entorno de tipos y morosidad que afronta el sector en 2021-2022e, gracias a que el crecimiento del BDI se basará en la consecución de los ahorros de coste (192 M euros brutos, de los que 160 M euros por la fusión), con una mejora estimada en el BPA’23>60% y un RoTE>5,5%. Es el mismo caso que la fusión CABK, y BKIA pero, con menor riesgo de ejecución, en nuestra opinión, dado entre otras cosas el menor solapamiento y problemas de competencia en algunas áreas mejores niveles de partida en solvencia (CET1 12,4%, coberturas de morosos del 72% y liquidez).
Realizamos una valoración preliminar del impacto y estimamos un P.O. dic’21 de UNI con todos los aspectos de la fusión indicados hoy de 1,18 euros/acc., que implica un potencial >65%. En el caso de LBK, lo calculamos en función de la ecuación de canje anunciada (0,3609 acc. LBK x 1 acc. UNI), resultando en un P.O. de c.0,43 euros/acc. (+58% potencial). Las cotizaciones están reaccionando hoy negativamente en un movimiento que consideramos de puro trading (-1,5% UNI y -6,8% LBK con la mayor caída explicada por el ajuste a la ecuación de canje) dado que no ha habido ninguna sorpresa adicional en lo publicado hoy. Creemos por tanto que es una oportunidad de entrada a precios muy atractivos.