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MUNICH RE: AVANCE DE RDOS. 1T’21 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 1T’21 vs 1T’20
BDI: 600 M euros (+183%, +55% BS(e) y +68% consenso).

MUV acaba de anunciar un BDI en 1T’21 de c.600 M euros (vs c.350 M euros BS(e), 221 M euros , 1T’20 y c.440 M euros de estimación preliminar de consenso). Confirma que el impacto Covid’19 en el trimestre estará en línea con lo anunciado previamente (c.-200 M euros y vs -800 M Euros en 1T’20) y que en el período se han visto afectados por las heladas en EE.UU. con un impacto de catástrofes superior a la media histórica (c.-550 M euros BS(e) en 1T’21 y vs 390M euros en 1T’20). Estos impactos negativos se han compensado por una buena evolución subyacente en reaseguro e inversiones y una muy buena evolución en Ergo, según el comunicado.
La compañía publicará los Rdos. Completos el próximo 6 de mayo.
Noticia positiva, dado que implica que pese a los impactos extraordinarios del trimestre MUV vuelve a recuperar el nivel de BDI de inicio de año previo al Covid-19 (media en 2014-2019 de c.550 M euros). Recordamos en este sentido que hay mucha estacionalidad en la evolución del BDI por trimestres y que la consecución de un buen inicio de año es importante dado que las catástrofes naturales se suelen concentrar en la segunda parte del año. Igualmente es positivo el hecho de que no incremente el guidance de impacto por Covid-19 teniendo en cuenta que ha habido un recrudecimiento de la pandemia en 2021. Dicho esto, nuestras estimaciones ya asumen una mejora operativa en todas las áreas, con un BDI’21 de 2.720 M euros (vs 2.802
En el año, MUV cae en línea con el sector hoy y ha subido c.+10%, que implica un underperformance de c.-4% vs sector y vs Eurostoxx 50 y que atribuimos a la incertidumbre sobre un posible mayor impacto por la pandemia. Las líneas avanzadas del 1T podrían servir de catalizador vs sector y por ello mantenemos COMPRAR pese al escaso potencial frente a nuestro P.O. (+4%). A medio plazo, creemos que puede haber margen para mejora de estimaciones. Así, para alcanzar un potencial superior al +10% frente a la cotización actual deberíamos llegar a un BDI’22e de c.3.500 M euros. ó c.+9% por encima de nuestras estimaciones hasta ahora, lo que no es descartable. Revisaremos una vez conocidas las cifras 1T’21 definitivas para tener más clara la profundidad y sostenibilidad de la mejora operativa.