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MUNICH RE: AVANCE DE RDOS. 2T’20 Y CANCELACIÓN DE LA RECOMPRA (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 2T'20 vs 2T'19:
BDI: 600,0 M euros (-39,6% vs -52,6% BS(e) y -59,2% consenso);
Rdos. 1S'20 vs 1S'19:
BDI: 820,0 M euros (-49,5% vs -57,4% BS(e) y -61,5% consenso);

MUV ha publicado un avance de Rdos. 2T’20 (publica Rdos. el 06/08) y novedades con respecto al programa de recompra de acciones que suspendió el pasado mes de abril. Con respecto a los Rdos. 2T’20, anuncia un BDI de c.600 M euros (vs 221 M euros en 1T’20 y 993 M euros en 2T’19). La cifra se sitúa en +48% de las expectativas de consenso (405 M euros) y +27% por encima de las nuestras (471 M euros).
MUV anticipa que dotará 700 M euros por siniestralidad relacionada con Covid-19, básicamente por (i) cancelación de eventos, esperado, dado que en la medida que se retrasa el control de la pandemia se siguen cancelando eventos; (ii) mortalidad en reaseguro de Vida, esperado también dado que c.70% de la cartera de vida Re está expuesta a mortalidad en EE.UU. y; (iii) otros impactos en reaseguro de daños, incluyendo lucro cesante, no dando más visibilidad por ahora sobre este riesgo, si bien el comunicado da a entender que no es especialmente relevante. Según MUV, este impacto se mitiga por una menor siniestralidad catastrófica en 2T’20 y una buena evolución en Ergo, lo que permite al grupo obtener la cifra de BDI comentada y batir las expectativas. Con respecto al programa de recompra de acciones (1.000 M euros, c.3,5% de las acciones en circulación), MUV anuncia que lo cancela dado que no espera que se disipe la poca visibilidad macro y de la pandemia en la segunda parte del año y también porque la mejora del entorno en reaseguro, dónde está habiendo un incremento de precios sustancial intensificado por el Covid-19, le permitirá acelerar la suscripción de negocio rentable.
Valoramos positivamente la comunicación relativa a los Rdos. 2T’20, no solo por la cifra de BDI anunciada, sino también porque acota el riesgo Covid-19. Así, teniendo en cuenta los 800 M euros dotados en 1T’20, la cifra acumulada en 1S’20 de 1.500 M euros, se sitúa en línea con nuestra estimación para todo el año 2020 de c.1.500 M euros. No descartamos tener que elevar este impacto si bien todo parece indicar, que el impacto adicional podría ser más reducido y también que la evolución subyacente en Reaseguro y Seguro directo está siendo mejor de lo esperado por nosotros. Con respecto al programa de recompra, nuestra valoración asume ya la cancelación de este año, pero asume también que se reinstaura a partir 2021, por lo que será clave que MUV aclare el mensaje en la presentación del 6 de agosto. Dicho esto, el hecho de que la cancelen por unas buenas perspectivas en Reaseguro nos parece positivo, dado que le permitirá emplear el capital de forma más rentable.
En este sentido nos remitimos a la idea que publicamos el 09/07 en la que explicábamos que pese a que la cotización se sitúa por encima de nuestro P.O. de 225,7 euros/acc., vemos potencial de mejora de estimaciones si efectivamente se confirma una mejora del ciclo de precios del reaseguro dado que se basan en un Ratio combinado sostenible del 98% (vs 97% de objetivo de MUV en 2021 con un “hardening” que previo al Covid-19 no se veía). Aquí el análisis de sensibilidad implica una variación de +/-6% en nuestro P.O. Nuestras estimaciones de BDI asumen una TACC’19-22e del BDI de +6,5% y están c.+8% por encima de consenso en 2021-2022e (en línea en 2020e), que estima una TACC del +4%, por lo que también vemos potencial de mejora por el consenso.
Con todo, no vemos riesgo de reacción negativa a la publicación (+1,2% ayer en línea con el índice asegurador) y aunque el valor está en precio, no vemos motivo para bajarnos ahora dado que pensamos que hay poco riesgo de caída y buenas perspectivas de newsflow. Mantenemos la recomendación a la espera de revisarlo con las indicaciones de Rdos. el próximo mes. COMPRAR.