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MUNICH RE: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 4T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Los principales mensajes de la presentación de Rdos. han sido:
 Guidance’21: reiteran el guidance’21 con mensajes positivos. Así por ejemplo, en Reaseguro, habían dado un objetivo de primas’21 de 24.600 M euros, que es el que han alcanzado en 2020. Al respecto, han dicho que obviamente esperan crecimiento teniendo en cuenta el endurecimiento del mercado y como han cerrado la ronda de renovaciones de Enero’21 (+11% las primas renovadas). De la misma forma, han dado a entender que el objetivo de RC del 96% en NO vida RE (vs 96,6% en 2020) podría ser batido si se mantienen las tendencias. En cuanto al Rdo. financiero, han cerrado el año con una yield recurrente del 2,5% y esperan una compresión de “tan sólo” c.-10p.b. (vs -30p.b. en 2020), dado que parte de la caída de 2020 se ha debido a efecto Covid’19 (menores dividendos) y a una estrategia de reducción de riesgo. Dicho esto, mantienen su guidance de BDI’21 de 2.800 M euros dado que prefieren ser cautos al persistir aún la pandemia.
 Vida RE y Covid-19: más allá del impacto negativo visto en 4T’20 (c.-300 M euros por revisión de reservas, siniestros punta y mortalidad asociada al Covid-19) es dónde menos visibilidad tienen dado que la tercera ola está siendo intensa y larga. Para 2021 ellos asumen, como anunciado previamente, 200 M euros de siniestralidad por Covid-19 pero si la pandemia se alarga podría no ser suficiente. Por el momento mantienen su guidance de Rdo. técnico +comisiones de 400 M euros (y vs 97 M euros en 2020) pero es dónde menos seguros se encuentran. En No vida RE, están cómodos con el guidance (ya anunciaron otros 500 M Euros de provisiones en 1T’21, después de haber dotado 3.400 M euros en 2020), dado que más del 50% de provisiones Covid-19 (3.400 M euros en 2020) aún no se han consumido (IBNR).
 Ronda de renovaciones: recuerdan que su metodología para el cálculo del incremento medio de precios en las renovaciones (+2,4% anunciado) no es comparable al de otras compañías (incrementos medios anunciados de +5-7%), porque en su caso es un incremento neto de riesgos previsibles (repunte de inflación, por ejemplo) y por que también tiene en cuenta el cambio de mix (más reaseguro proporcional de menor margen pero también de menor riesgo que el XL). Lanzan un mensaje muy positivo del “hardening” del mercado, no solo porque se está produciendo en todos los ramos y modalidades de RE (i.e. es generalizado) sino porque en determinadas áreas esperan que se acelere en las rondas de abril/junio
 Dividendos: reiteran su guidance de incremento de dividendos de al menos +5% (BS(e ) y consenso en línea; yield 4,1%) y por el momento desinflan la expectativa de volver a la recompra de acciones mientras el mercado de reaseguro siga tan dinámico
VALORACIÓN
Mensajes positivos pero sin grandes novedades. Recordamos que MUV publicó en Dic’20 su nuevo plan estratégico a 2025, que implica un incremento de BPA de al menos +5% (vs TACC’19-22e BS(e ) y consenso de +6,5%). Los mensajes transmitidos hoy invitan al optimismo pero pensamos que aún es pronto para mejorar estimaciones. El valor está subiendo hoy un c.+3% (vs +2% del sector) pero en el año acumula aún un underperfomance de c.3%, que no vemos justificados. Reiteramos COMPRAR.