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MUNICH RE: RDOS. 2020 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 4T'20 vs 4T'19:
Primas: 13.629 M euros (+8,7% vs +5,8% BS(e) y n/a consenso);
Rdo Financiero: 2.090 M Euros (+4,6% vs -13% BS(e))
Rdo. Operativo: 481,0 M euros (-17,1% vs -35,9% BS(e) y n/a consenso);
BDI: 212,0 M euros (-1,9% vs -8,8% BS(e) y n/a consenso);
Rdos. 2020 vs 2019:
Primas: 54.890 M euros (+6,7% vs +0,7% BS(e)).
Rdo Financiero: 7.398 M Euros (-5,4% vs -10,6% BS(e))
Rdo. Operativo: 1.386 M euros (--42,1% vs -45,2%BS(e))
BDI: 1.211,0 M euros (-55,3% vs -55,8% BS(e)).
MUV ya había avanzado un BDI 4T’20 de c.200 euros (1.200 M euros en 2020) impactado por otros 1.100 M euros de provisiones Covid-19 (3.400 M euros en 2020). El BDI 4T’20 publicado hoy, 212 M euros, está básicamente en línea con las expectativas (197 M euros BS(e) y c.200 M euros de consenso). Aquí, una mejor evolución en Rdo. Operativo (RO) se compensa con mayores pérdidas por trading y cobertura de divisas.
A nivel operativo, las primas crecen un +8,7% vs 4T’19 (c.+3% vs esperado), y alcanza un Rdo. operativo 4T’20 de 481 M euros (+25% vs BS(e)) con mejor evolución en Reaseguro No Vida por mayores plusvalías en cartera de inversión (RoI del 3,3% vs 2,7% BS(e), RoI recurrente 2,3%) y buena evolución en No Vida (Reaseguro y seguro directo) que más que compensa una evolución adversa en Vida RE (RO de -13 M euros vs c.120 M euros BS (e)).
Hay cierta decepción en ratio de solvencia que acaba el año en el 208% (-8p.p. en 4T’20) vs c.215% BS(e) y rango objetivo de 175%-220% Anuncia DPA de 9’8 euros/acc (+0%; yield 4,1%) en línea con lo esperado.
Anuncia también el resultado de la ronda de renovaciones de Reaseguro (c.50% de los tratados), que se ha saldado con un incremento de primas de +11% y de c.+2,4% en los precios. Aunque la tendencia es positiva se sitúa por debajo del +4/+7% anunciado por el resto de reaseguradores europeos.
Por último mantiene el guidance’21 que implica un BDI de c.2.800 M euros, en línea con las estimaciones (2.762 M euros BS(e ) y c.2.840 M Euros de consenso)
Con todo, evolución y guidance sin sorpresas, que debería tener una acogida neutra del valor. No nos preocupa la evolución de Solvencia y aunque es cierto que la ronda de renovaciones ha sido más débil que en comparables, el hecho de que mantenga el guidance’21 debería despejar dudas. En el año la acción se ha quedado plana (-0,6%), con un underperfomance de -4% vs sector y vs Eurostoxx 50, que tampoco vemos justificado. COMPRAR. P.O. 264,00 euros/acc. (potencial +9%).