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NATURGY: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 1S’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

De la conference call Rdos. 1S’20 destacamos sobre todo que la compañía ha hecho público un guidance 2020 de EBITDA (antes no había):
 NTGY espera acabar 2020 con un EBITDA recurrente de ~4.000 M euros (vs 2.037 a 1S’20) que compara ligeramente por debajo de nuestra estimación de 4.079 y 4.158 el consenso.
 NTGY reportó costes extraordinarios por reestructuración 167 M euros en EBITDA a 1S’20 vs 115 a 1S’19 (156 en BDI vs 111 a 1S’19). Esto supone un parón en nuestra opinión en el plan de reestructuración al haber contabilizado tan solo 9 M euros en EBITDA en el 2T’20 (9 también en BDI). Nosotros creemos es pronto para desconfiar de que NTGY no llevará a cabo los 300 M euros de costes de reestructuración que preveía en 2020 y esperamos que los retome en el 2S’20 una vez superado el trimestre más complicado.
 NTGY reafirma su compromiso de retribución al accionista pero mantiene en stand by el programa de recompra de acciones que paró en mayo’20. Por otra parte, anuncia que pagará un DPA a cuenta’20 de 0,31 euros/acc. (+13% vs 2019; 1,9% yield). DPA’20e 1,44 (+6% vs 2019; 8,7% yield) el próximo 30/07 y el mismo día cancelará 14,5 M acc. (1,5% del total). Recordamos que NTGY tiene un compromiso de comprar y amortizar 400 M euros de capital de forma anual hasta 2022 inclusive. Ya terminaron la compra y cancelación de los primeros 400 M euros del periodo Junio’18- Junio’19. Y en el periodo Junio’19-Junio’20 han comprado 298 M euros quedando pendientes 102 M euros (25%) puestos en stand-by en mayo’20. Nuestra opinión es que el programa está en riesgo de ser cancelado sine die.
 NTGY anunció que actualizará plan estratégico en el 4T’20. Hasta entonces no dará más guidance a medio y largo plazo.
VALORACIÓN
Como anticipábamos, era muy probable escuchar un guidance prudente hoy en la call. Creemos que la mala acogida en mercado no se debe tanto al nuevo guidance, que es muy próximo a lo esperado, sino al riesgo evidente de que se revisen los objetivos a largo plazo en el plan anunciado para el 4T’20, que no se esperaba. Nosotros creemos muy probable que la compañía retire su objetivo de EBITDA’22 de 5.000 M euros y 1.800 de BDI. Nuestras estimaciones para 2022 ya recogen un escenario mucho más prudente y se sitúan en EBITDA -21% vs NTGY y -11% vs consenso. Y en BDI -40% y -22% respectivamente.
A pesar del negativo performance del valor en la pandemia (recupera tan sólo el 32% de lo perdido hasta mínimos de marzo vs 109% Iberdrola, 95% Endesa, 75% Enagás y Red Eléctrica y 69% el sector en Europa) no vemos ni potencial ni catalizadores por lo que creemos que el mercado esperará a ver delivery en próximos Rdos. donde creemos que seguirá preocupando mucho la salida de la crisis en LatAm.