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NATURGY: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 1T'20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

De la conference call de Rdos. 1T’20 destacamos:
 Una visión negativa generalizada sobre el entorno actual sin concretar impactos previsibles: (i) visibilidad limitada a nivel macro; (ii) fuerte caída del precio del gas; (iii) menor demanda de energía; (iv) divisas deprimidas y (iv) potenciales impactos negativos en circulante como consecuencia de potenciales cambios regulatorios. La clave es que por ahora no ven claridad de los impactos (ni en la duración que pueda tener la crisis) y cuando la tengan la presentarán al mercado.
 Por la parte positiva, lo que sí reiteró la compañía es que no cambiará su política de dividendo: 1,44 euros/acc. en 2020 (+5%; 9,4% yield). En lo referido a su objetivo de recompra de acciones, ha completado el 75% de su objetivo de 400 M euros anuales (2,6% capitalización) pero no comprará más hasta tener más visibilidad.
 La liquidez a 1T’20 se situó en 9.590 M euros vs 10.686 a diciembre lo que representa una caída de -10% en contra de lo visto en el resto del sector, que incrementa liquidez con nuevas emisiones y nuevas líneas. Esta liquidez supone el 63% de la DFN. Los vencimientos a medio plazo suponen 10% de la DFN en 2020 y 15% en 2021.
 Control del CAPEX. La DFN se situó en línea con lo esperado (15.010 M euros vs 15.238 a diciembre’19) a pesar del pago del dividendo en el trimestre. Este buen dato se debe fundamentalmente al control del CAPEX (201 M euros/ -33%) que en nuestra opinión podría continuar también a nivel de OPEX, nos referimos sobre todo al riesgo, en nuestra opinión, de que se frenen los costes de captura y como consecuencia la consecución de eficiencias adicionales.
VALORACIÓN
Valoramos negativamente que NTGY no de estimaciones por falta de visibilidad. Aunque la primera acogida de este guidance hubiera sido negativa, hubiéramos valorado positivamente la cuantificación de variables como GNL, LatAM y visibilidad en comercialización; donde vemos riesgo creciente de cara a 2T’20 y 3T’20.
Estaríamos fuera del valor por el momentum negativo de Rdos. En nuestro escenario de recuperación en “V” revisaremos el BDI ajustado 2020e entre -25%/-35% con impacto medio en valoración de -30% hasta niveles de 16,8 euros/acc. que arrojan un potencial muy limitado de +8% que no compensa el riesgo en nuestra opinión. Desde máximos de febrero’20 NTGY es el peor valor de su sector (--1% vs IBEX vs >+10% IBE y ENAG) y aunque los Rdos. no se hayan desviado mucho de lo esperado a nivel ajustado no vemos motivos claros para que este comportamiento cambie. Fundamentalmente porque pensamos que lo peor está por llegar aún en el 2T’20.