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NATURGY: RDOS. 1T’21 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 1T'21 vs 1T'20:
EBITDA: 982,0 M euros (+4,0% vs -3,3% BS(e) y +1,3% consenso);
BDI: 383,0 M euros (+92,5% vs +30,2% BS(e) y +42,2% consenso);

Rdos. mejores de lo esperado tanto en EBITDA como en BDI reportado, si bien incluyen multitud de extraordinarios (-47 M euros vs -158 M euros 1T’20, por costes de restructuración y transformación) que hacen muy complicada la comparación. A nivel recurrente el EBITDA 1T’21 se sitúa un -2% vs año pasado (hasta 1.029 M euros) dado que la mejora de la demanda y los precios de la energía, con impacto positivo en la actividad de Redes y Comercialización, se ha visto ensombrecida por el impacto negativo de las actividades LatAm (por depreciación de divisas, -46 M euros). Por la parte baja, la mejora del BDI reportado con respecto a lo esperado se debe a las menores amortizaciones (-8,2%) y al cierre del acuerdo de UFG (con un efecto positivo de 65 M euros). En BDI recurrente el crecimiento es de sólo el +3,5% vs 1T’20 (hasta 323 M euros).
DFN en línea con lo esperado quedándose en 13.597 M euros (vs 13.612 M euros 4T’20) lo que implica una DFN/EBITDA de 3,8x (sin considerar los 2.570 M euros de la venta de CGE electricidad). El coste financiero aumenta +2,5% y el tipo medio de la deuda se sitúa en 2,4% vs 2,5% 4T’20. El capex del trimestre asciende a 196 M euros.
Más allá de estos Rdos, el verdadero foco y el catalizador del valor seguirán estando en la decisión del Gobierno sobre la OPA parcial de IFM, especialmente tras las noticias en prensa de hoy que indican que podría autorizarse después de las elecciones del 4 Mayo. De confirmarse la noticia, y a falta de conocer las condiciones impuestas por el Gobierno (donde una de las claves será si se obliga a que la compañía siga cotizada; si sale adelante la OPA quedaría con menos de un 10% de free float),el valor debería ajustar el precio hasta niveles de la OPA. Contra el precio actual de cotización el potencial hasta ese nivel (22,37 euros ex-dividendo) es de un +4,6%. En términos ponderados por el prorrateo (la OPA se dirige a un 22,7%) sería de +2,6% si Criteria (24% NTGY) no acepta la OPA y +1,1% si Criteria acepta la OPA. Hoy en la Conference de Rdos.1T’21 (12:00) la compañía podría dar algo más de visibilidad. VENDER. P.O. Bajo Revisión.