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NOKIA: RDOS. 3T’19 Y CAMBIO DE P.O. A BAJO REVISIÓN (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 3T'19 vs 3T'18:
Ventas: 5.686 M euros (+4,1% vs +3,5% BS(e) y +2,9% consenso);
EBIT: 478,0 M euros (-1,8% vs -3,9% BS(e) y -9,0% consenso);
BDI: 267,0 M euros (-13,6% vs -12,9% BS(e) y -17,2% consenso).
Rdos. 9meses'19 vs 9meses'18:
Ventas: 16.412 M euros (+4,5% vs +4,3% BS(e) y +4,1% consenso);
EBIT: 870,0 M euros (-17,9% vs -18,9% BS(e) y -21,2% consenso);
BDI: 409,0 M euros (-23,1% vs -22,7% BS(e) y -25,2% consenso).

Rdos. 3T’19 mejores tanto en Ventas como en EBIT ajustado, donde en positivo destaca la buena evolución de las ventas Redes (77% ventas; +4% en línea con BS(e) y +2,3%consenso) gracias a componentes de acceso móvil y routing. A nivel Grupo el margen también ha sido mejor (8,4% vs 8,3% BS(e) y 7,9% consenso), gracias a la división de Software (23% vs 14% BS(e) y consenso. Sin embargo, el margen operativo de Redes baja hasta el 2,9% (vs 4,2% en 3T’18 y vs 3,3% BS(e) y consenso) fundamentalmente por el elevado precio de los costes de productos 5G.
La materialización de riesgos ligados a esta temprana etapa del 5G, les lleva a rebajar guidance’19, que para el margen operativo queda en un rango del 7,5%/9,5% (vs 9%/12% antes, vs 9,4% BS(e) y 9,1% consenso) bajando para 2020 hasta el 8%/11% (vs 12%/16% antes, vs 12,5% BS(e) y 12,6% consenso). Entre los motivos para la rebaja de guidance citan los altos costes asociados con la primera generación de productos 5G, la presión en precios en los primeros contratos para el 5G, la situación competitiva en China, así como la incertidumbre ligada a la fusión de T-Mobile y Sprint en EE.UU.
Además suspenden la distribución del dividendo (BS’20(e) 4% yield, consenso 4%), para acometer inversiones en 5G y reforzar la posición de caja, y que esperan retomar cuando la caja alcance c. 2.000 M euros (vs 344 M en 3T’19).
Esperamos una reacción muy negativa del valor, que desde el 3/10 había subido un +7% absoluto. De acuerdo a lo comentado por la compañía podríamos ver revisiones nuestras y del consenso de alrededor del –15%/20% en EBIT. Revisaremos nuestras estimaciones y valoración, que situamos en Bajo revisión. Pensamos que los riesgos citados por NOK tienen un alcance limitado en el tiempo, y que el ciclo de más de 10 años ligado a la implementación del 5G seguirá favoreciendo a la compañía y tras la caída de hoy, mantenemos COMPRAR.