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OHL: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 4T’19 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

De la conference call de Rdos. destacamos:
 Objetivos 2020: La compañía marca como objetivos para 2020 un EBITDA >70 M euros (vs 62 M euros BS(e)) con unas ventas >3.000M euros (vs 2.800 M euros BS(e)) lo que implica un margen >2,5% vs vs 2,2% BS(e). A más largo plazo la compañía estima alcanzar unas ventas en el entorno de 3.500 M euros (vs ~3.000 M euros BS(e)) con unos márgenes EBITDA superiores al 4% (vs 3,3% BS(e)) y una reducción del apalancamiento.
 Proyectos legacy: Mantienen su estimación de salidas de caja por proyectos legacy en unos 184 M euros hasta 2022 (vs 146 M euros en 2019).
 Old War Office y Canalejas: Confirma que trabaja en un acuerdo para vender su participación en OWO (49%) a su socio en el proyecto (Hinduja) y que el ajuste en valoración de Canalejas (-17 M euros) responde principalmente a penalizaciones por retrasos en el proyecto.
 Fusión con Caabsa: No aporta novedades, más allá de que han comenzado el proceso de due diligence de la constructora mexicana en base al cual tomarán la decisión de seguir adelante o no con la operación.
VALORACIÓN
Si asumiésemos los objetivos de OHL a largo plazo, nuestro P.O. tendría un potencial adicional de +13% aprox. no obstante mantenemos una visión conservadora a la espera de ver un delivery en cuanto a generación de flujo de caja recurrente y el cierre de proyectos Legacy. Por otro lado, pensamos que a corto plazo la atención estará puesta en cualquier novedad respecto al proceso de fusión con Caabsa. La cotización de OHL cede hoy un -2,6% vs IBEX lo que se debe en nuestra opinión al mark to market de sus activos en desarrollo (-60 M euros; c.20% sobre su valor contable) y a la incertidumbre que genera el retraso en los cobros de Mayakobá y Pacadar.