EUR 100.00 For Business Accounts Only

OHL: RDOS. 3T’19 Y CAMBIO DE P.O. AL ALZA (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 3T'19 vs 3T'18:
Ventas: 758,6 M euros (+25,7% vs +16,2% BS(e));
EBITDA: 17,4 M euros (vs 14,6 M euros BS(e));
BDI: 4,9 M euros (vs -4,6 M euros BS(e).
Rdos. 9meses'19 vs 9meses'18:
Ventas: 2.120 M euros (+3,5% vs +0,7% BS(e));
EBITDA: 40,1 M euros (vs 37,3 M euros BS(e));
BDI: -10,4 M euros (vs -19,9 M euros BS(e)).

Rdos. 3T’19 mejores en operativo pero sin reflejo en caja que quedó por debajo de lo esperado. El EBITDA trimestral alcanzó los 17,4 M euros (ligeramente por encima de nuestra estimación de ~14,6 M euros) gracias a una mejor evolución de las ventas (+25,7% vs +16,2% BS(e)) y unos márgenes EBITDA ligeramente superiores (2,3% vs 2,1% BS(e)). También mejor de lo previsto en BDI (4,9 M euros vs -4,6 M euros BS(e)) debido a un impacto positivo no esperado en financieros de ~6 M euros (diferencias de cambio y derivados) de carácter no recurrente y sin el cual nuestra estimación hubiese estado más alineada (-3,5 M euros por debajo).
El consumo de caja sin embargo fue superior a lo esperado (78 M euros en el trimestre vs 20 M euros BS(e) y ~300 M euros a 9meses’19 vs nuestra estimación anual de 202 M euros) debido a un mayor expansión del circulante (-85 M euros vs -45 M euros BS(e)) y un nuevo retraso en el cobro de la venta de Mayakobá (~20 M euros).
Aunque OHL mantuvo su guidance 2019 de “EBITDA >45 M euros” (vs nuestra nueva estimación de 56 M euros BS(e)) no descartó la posibilidad de poder superarlo (algo que nosotros ya recogemos en estimaciones). Sin embargo, destacamos en negativo una menor visibilidad respecto al cumplimento del guidance de caja neta con recurso (rango 150 M/200 M euros vs ~140 M euros BS(e)), lo que podría dar un sesgo negativo a la acogida. (OHL lleva +2% vs IBEX en los últimos 3 meses y +43% en 2019).
Tras estos Rdos. y asumiendo que los márgenes en construcción (85% EBITDA) superarán ampliamente las perspectivas que teníamos para el año (2% vs -16% antes) cambiamos radicalmente nuestras estimaciones al alza (pasamos de -75 M euros de EBITDA’19 a 56 y a largo plazo de ~50 M euros a ~90 fruto de incrementar 150 p.b. el margen hasta 3,5%) lo que implica una revisión de +58% en nuestro P.O. hasta 0,95 euros/acc. (-6% potencial). A pesar de la mejora operativa devengada en Rdos. nuestra principal duda sigue estando en el delivery en la generación de FCF positivo (que no esperamos hasta 2022) y el cierre progresivo de riesgos asociados a proyectos Legacy por lo que reiteramos VENDER.