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OHL: RDOS. 3T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 3T'20 vs 3T'19:
Ventas: 720,1 M euros (-5,1% vs +5,3% BS(e));
EBITDA: 33,4 M euros (+92,0% vs +16,3% BS(e));
EBIT: 7,6 M euros (+7,0% vs +23,1% BS(e));
BDI: -75,7 M euros (4,9 M euros en 9meses'19 vs -12,93 M euros BS(e)).
Rdos. 9meses'20 vs 9meses'19:
Ventas: 2.070 M euros (-2,3% vs +1,4% BS(e));
EBITDA: 53,5 M euros (+33,4% vs +0,6% BS(e));
EBIT: 0,3 M euros (-92,5% vs -64,0% BS(e));
BDI: -114,2 M euros (-10,4 M euros en 9meses'19 vs -51,43 M euros BS(e)).

Rdos. 3T’20 mejores en operativo pero más débiles en caja. El EBITDA trimestral cerró por encima de lo esperado (33,4 M euros vs 20,0 M euros BS(e)) a pesar de unas ventas inferiores (-5,1% vs +5,3% BS(e)) gracias a unos márgenes muy superiores (4,6% vs 2,5% BS(e) y vs 0,9% en 2T’20), especialmente en su división de Construcción (5,6% vs 2,6% BS(e); +230pb vs 3T’19 y +550pb vs 2T’20). Las pérdidas en BDI sin embargo fueron mayores de lo estimado (-75,7 M euros vs -12,9 M euros BS(e)), debido principalmente por una reducción del valor recuperable de la deuda de Pacadar de -35,8 M euros (hasta 98 M euros vs nuestra estimación de 75 M euros; ~60% probabilidad de cobro) y un deterioro de la inversión en Canalejas de -15,6 M euros (-10% del activo; en línea con nuestro ajuste en valoración del -12% por Covid-19) sin impacto en caja.
Por su parte, la DFN dejó una evolución más débil de lo esperado. Así, el endeudamiento registró un incremento de -54 M euros (+35%) en el trimestre (vs -30 M euros BS(e); -261 M euros en 9meses’20) hasta los 206 M euros (~2,6x DFN/EBITDA vs 182 M euros BS(e)) a pesar del cobro de la deuda subordinada de Canalejas y de parte de la deuda de Mayakobá por un importe conjunto de ~30 M euros BS(e).
Con todo, Rdos. 3T’20 mejores en operativo pero más débiles en caja, unido a deterioros de activos (que no sorprenden) y que justifican la reacción inicial (-4% vs IBEX). En cualquier caso, pensamos que estos Rdos. 3T’20 deberían pasar a un segundo plano ante el inminente cierre de un acuerdo de refinanciación de sus bonos (593 M euros; 81% deuda), algo que en nuestra opinión ha llevado a que en las últimas 6 sesiones el valor haya subido un +29% (+18% vs IBEX). A las 11:00h habrá una conference call donde esperamos que la compañía aporte detalles del proceso de venta de sus activos inmobiliarios, el cobro de deudas pendientes (Pacadar y Mayakobá), así como las perspectivas del negocio de cara a próximos trimestres. VENDER. P.O. 0,60 euros/acc. (potencial -22,07%).