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OHLA: RDOS. 2T’21 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 2T'21 vs 2T'20:
Ventas: 717,23 M euros (+3,2% vs -5,0% BS(e));
EBITDA: 16,4 M euros (+152,3% vs +161,2% BS(e));
EBIT: 1,0 M euros (-8,1 M euros en 1S'20 vs 46,28 M euros BS(e));
BDI: 95,8 M euros (-31,2 M euros en 1S'20 vs 116,01 M euros BS(e));
Rdos. 1S'21 vs 1S'20:
Ventas: 1.312 M euros (-2,8% vs -7,0% BS(e));
EBITDA: 30,4 M euros (+51,2% vs +54,1% BS(e));
EBIT: 2,9 M euros (-7,3 M euros en 1S'20 vs 48,18 M euros BS(e));
BDI: 75,7 M euros (-38,5 M euros en 1S'20 vs 95,91 M euros BS(e)).

Rdos. 2T’21 en línea en operativo y algo mejores en caja. Los Rdos.2T’21 dejaron una evolución operativa muy alienada con nuestras previsiones (EBITDA 16,4 M euros vs 17 M euros BS(e)) gracias a unas ventas superiores (+3,2% vs -5% BS(e)) que compensaron el comportamiento algo más débil de los márgenes (2,3% vs 2,6% BS(e); -10pb vs 1T’21). Por su parte el BDI alcanzó los 96 M euros (vs 116 M euros BS(e)), debido al mayor impacto de gastos de restructuración (-21 M euros vs-7 M euros BS(e). Destacamos en el trimestre la plusvalía de la venta de su 33% del Hospital de Toledo por ~46 M euros y el efecto positivo de la refinanciación de sus bonos (+99 M euros; por la quita y capitalización de deuda) todos conocidos y esperados.
La caja por su parte dejó una evolución más favorable de lo previsto, lo que le permitió reducir el endeudamiento en –353 M euros en el trimestre (vs -238 M euros BS(e)).Con todo, la compañía alcanzó una posición neta de tesorería de 111 M euros lo que se sitúa por encima de nuestra estimación de DFN 4 M euros BS(e)), debido a (i) la venta de su 65% participación en la concesión Aguas de Navarra, con la que se han desconsolidado c.53 M euros de DFN, (ii) el primer cobro (~20 M euros BS(e)) de la venta de Old War Office (96 M euros BS(e)) no esperado y (iii) un mejor comportamiento del circulante (+20 M euros vs -19 M euros BS(e)). Destacamos en el periodo el impacto positivo de la restructuración de sus bonos (finalizada en junio’21), que permitió a la compañía reducir su endeudamiento en ~175 M euros BS(e) (71 M euros por la entrada de caja de 2 ampliaciones de capital, 36 M euros por la quita aceptada por los bonistas y 68 M euros adicionales por la capitalización de sus bonos).
Con todo, Rdos. 2T’21 en línea en operativo y algo más favorables en caja, para los que esperamos una acogida neutra/positiva teniendo en cuenta su performance reciente (+8% desde Rdos. 1T’21; +12% vs IBEX). En todo caso, estos resultados no cambian nuestra visión sobre la compañía. Así, valoramos positivamente su renovado perfil financiero y esperamos una progresiva consolidación y mejora operativa en próximos trimestres impulsada por el incremento de la contratación en Construcción, lo que unido a la finalización de proyectos Legacy debería permitir la generación de FCF positivo a partir de 2023 BS(e). Hoy a las 9:30h habrá una conference call de resultados con el management donde esperamos más detalles de la evolución subyacente de los negocios, la venta de próximos activos (Hospital Montreal) y/o evolución de litigios abiertos. COMPRAR. P.O. 0,80 euros/acc. (potencial +32,67%).