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SACYR: RDOS. 1T’20 Y CAMBIO DE P.O. A BAJO REVISIÓN (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 1T'20 vs 1T'19:
Importe neto de la cifra de negocio: 985 M euros (+1,4% vs +1,2% BS(e));
EBITDA: 166 M euros (+15,8% vs +3,8% BS(e));
BDI: 32 M euros (-15,3% vs +28,2% BS(e)).
Los Rdos están en línea con lo previsto en ingresos, por encima en EBITDA pero por debajo en BDI. En líneas generales vemos que los Rdos, que eran difíciles de estimar por el impacto de Covid-19, cambios en el perímetro (por la venta de la Autovía del Guadalmina. 9 plantas energéticas y activos de agua en Portugal) y el juego de las provisiones en Repsol, no contienen sorpresas y no cambian nuestra opinión sobre la compañía.
En 1T’20 hemos visto ralentización del crecimiento de ingresos y EBITDA, desde tasas muy elevadas, pero en cualquier caso claramente superiores a los del año pasado. Por divisiones, Concesiones (47% del EBITDA) crece un +8%, Ingeniería & Infras (38% del EBITDA, ahora incluye el negocio EPC) crece un +35% mientras que Valoriza (15% del EBITDA) crece un +5%. El 77% del EBITDA está generado por activos concesionales (tanto los incluidos en la división de concesiones como los de la división de Servicios e Infras), que en su mayor parte tienen riesgo limitado (no tienen riesgo de demanda).
El margen EBITDA sube +210 pbs con una importante mejora en la división de Ingeniería & Infras (+3 pp, gracias a la contabilización de la parte concesional de la autopista Pedemontana-Veneto, que tiene márgenes más altos). En BDI los números están impactados por la participación de Repsol (ajusta valor en libros a 9,66 euros) y por una provisión de 30 M euros por criterio de prudencia ante la situación actual.
Ponemos nuestro P.O. Bajo Revisión (antes 3,55 euros) debido a que lo tendremos que revisar con el nuevo escenario de precios en Repsol y la situación económica actual. Nuestra recomendación sigue siendo COMPRAR.