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SAP: PREPUBLICACIÓN RDOS. 1T’21, CAMBIO DE P.O. A LA BAJA Y DE RECOMENDACIÓN A COMPRAR (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 1T'21 vs 1T'20:
Ventas: 6.350 M euros (-2,6% vs -3,8% BS(e) y -4,2% consenso);
EBIT: 1.740 M euros (+17,6% vs +4,0% BS(e) y -0,5% consenso).

Ha prepublicado Rdos. 1T’21 muy por encima de lo esperado en EBIT (+17,6% vs +4,0% BS(e) y -0,5% consenso) ante una buena evolución de todas las líneas donde licencias (7,5% ventas) ha destacado favorablemente. Esto, unido a una sólida gestión de los costes les ha permitido mejorar significativamente la rentabilidad en este trimestre (+470 pbs) e impulsar los márgenes muy por encima de lo previsto (27,4% vs 24,5% BS(e) y 23,6% consenso), algo que estaría no sólo por encima de 2020 sino también de 2019.
Tras esta buena evolución vista en 1T’21, la compañía ha anunciado un ligero ajuste al alza de su guidance’21 en ventas (+0,4% en la parte baja del rango dado) que nos les lleva a que no modificar su objetivo de EBIT. Recordamos que éste contempla alcanzar un EBIT de 7.488 M euros / 8.036 M euros (vs 8.009 M euros BS(e) y 7.905 M euros consenso) y supondría en su punto medio un retroceso del -6,3% frente a 2020.
Con todo, tras ajustar nuestro EBIT a la baja de media un -23% para el periodo 2021-2024 (ante los ajustes que deberá realizar la compañía en el negocio, principalmente para integrar sus productos bajo una única plataforma; ver detalles a continuación) situamos nuestro P.O. en 130 euros/acc. (+16% potencial). Así, si bien creemos que aún es pronto para hablar de una recuperación sostenida del valor (esperamos que siga habiendo volatilidad en las próximas publicaciones), pensamos que los riesgos ya estaría recogidos (SAP cotiza un -10% por debajo del profit warning de 4T’20 y le ha perdido al índice un -35% desde que situamos nuestra recomendación en VENDER) por lo que pasamos a COMPRAR. P.O. 130,00 euros/acc. (potencial +15,91%).