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SAP: RDOS. 3T’20 Y CAMBIO DE RECOMENDACIÓN A VENDER Y DE P.O. A BAJO REVISIÓN (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 3T'20 vs 3T'19:
Ventas: 6.535 M euros (-4,0% vs +2,0% BS(e) y +0,6% consenso);
EBIT: 2.069 M euros (-0,8% vs +3,5% BS(e) y +1,5% consenso);
Rdos. 9meses'20 vs 9meses'19:
Ventas: 19.801 M euros (+1,1% vs +3,2% BS(e) y +2,7% consenso);
EBIT: 5.515 M euros (+2,7% vs +4,4% BS(e) y +3,6% consenso).
Rdos. 3T’20 peores en EBIT (-0,8% vs +3,5% BS(e) y +1,5% consenso) debido a unas ventas flojas en Licencias (-19% vs 3T’19) y cuyo efecto no se ve compensado vía margen (+110 pbs vs +30 pbs esperado).
Además, SAP anuncia que el empeoramiento de la pandemia limita el repunte para 2S’20 (especialmente en Concur, el negocio de gestión de viajes de SAP), lo que les lleva a rebajar su guidance’20 en ventas a 26.384/27.522 M euros (vs 28.228 M euros BS(e) y 28.247 M euros consenso) y en EBIT a 7.857/8.415 M euros (vs 8.632 M euros BS(e) y 8.482 M euros consenso), lo que supone que tanto nosotros como el consenso estaríamos por encima del rango alto.
Por último, ante el efecto que creen que generará el Covid-19 en los 2 próximos años, han decidido impulsar la implantación de Cloud, lo que supondrá una fuerte reducción de los márgenes EBIT hasta 2023 (anula la mejora prevista hasta el momento por SAP) quedándose éstos en niveles del 30% (vs 30,1% previsto para 2020 y 34% antes). Con todo, anuncian un EBIT’25 de >11.500 M euros, que estaría por debajo de nuestras estimaciones y las del consenso a 2023 (fecha de su antiguo objetivo a medio plazo) un -9% y un -3% respectivamente. Así, esperamos revisiones >-10% en EBIT recurrente, con un impacto de entre -10%/-15% en P.O. lo que nos lleva poner nuestro P.O. en Bajo Revisión (desde 155 euros/acc. anterior, potencial +24%) y cambiar nuestra recomendación a VENDER. En 2020 el valor le saca al índice un +14% desde febrero y le pierde un -7,7% desde sus máximos de agosto’20. Precio Objetivo: Bajo Revisión