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SAP: REVISIÓN GUIDANCE 2020 POR EL COVID (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Ha prepublicado unos Rdos. 1T’20 preliminares peor de lo previsto por nosotros y el consenso en EBIT (+1% vs +5% BS(e) y +9% consenso). Esto se debería a una fuerte caída de las ventas de Licencias (-31% en 1T, 16% ventas de SAP) en el último mes por el Covid-19 (si bien destacan que en los dos primeros meses del año la dinámica había sido favorable, por lo que estas caídas deberían ser coyunturales), que no habría sido compensado por el buen dinamismo de Cloud (25% ventas) que crece a niveles del +27% (vs +35% en 4T’19).
Por otra parte, SAP revisa a la baja su guidance’20 (debido a que algunos proyectos se están viendo pospuestos por el Covid) que ahora supondría alcanzar un EBIT de 8.300/8.700 M euros desde 8.700/9.000 M euros antes y que compara con 9.020 M euros BS (e) y 8.602 M euros consenso. En su punto medio dicho guidance supone una mejora de los márgenes de +50 pbs (vs orientación de +100 pbs dada por SAP en su CMD de noviembre y +70 pbs consenso).
Con todo, el hecho de que la revisión del guidance haya sido limitada (-4% en su punto medio), que el 1T sea trimestre menos representativo del año y que SAP ya había caído un -19% desde máximos de febrero (+6% vs ES50), justificarían que hoy no veamos retrocesos en cotización (+0% vs ES50).
Con estos números SAP está ofreciendo el primer impacto por Covid-19. Nuestro escenario central de dos trimestres en recesión y vuelta en “V” deja nuestro P.O. en 135 euros/acc. (+28,6% potencial) tras una revisión del EBIT’20 de -4% frente a nuestra anterior estimación (que estaría principalmente vinculadas a licencias). Esto llevaría nuestro EBIT’20e a niveles de 8.660 M euros (+5,5% vs 2019) y nos quedamos en la parte alta del rango aportado por SAP. En un nuestro escenario negativo (4 trimestres en recesión con recuperación en “U”), la revisión en EBIT’20 sería más pronunciada (-7,8%) e implicaría asumir caídas del -40% en Licencias en 2020. No obstante, incluso en este escenario estresado (que no prevemos actualmente) nuestro P.O. se situaría en 128 euros/acc. (+22% potencial), por lo que seguiríamos viendo recorrido en el valor.