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SEMANAL MERCADOS: CAMBIAMOS NUESTRA PREFERENCIA HACIA LAS SMALL VS LARGE EN EUROPA (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Durante la crisis de 2020 las small están teniendo un comportamiento frente a las large diferente a ambos lados del Atlántico. Mientras en EE.UU. han caído más desde los máximos a los mínimos pero también se han recuperado por encima, en la Eurozona han ido a la par en las caídas/subidas y en España se han comportado mejor tanto en el retroceso como en la recuperación. Además, las españolas son las únicas cuyo avance desde mínimos todavía se sitúa c. un -10% por debajo de las subidas medias históricas que muestra a 2, 6 y 12 meses después desde los mínimos de cada crisis.
En la Eurozona el ratio small/large tiene una correlación negativa con las variables de riesgo como la volatilidad y el spread de crédito y positiva ante la apreciación del euro frente a las divisas emergentes y al PMI manufacturero.
Por el lado de valoración, aunque el PER relativo small/large cotiza con una prima del +8,0% frente a su media histórica, llegó a cotizar con un +20% tras la crisis de 2008, y el P/VC relativo cotiza ahora con un descuento del -3,0% frente a su media histórica vs +5%/+10% post- 2008. Por todo lo anterior cambiamos nuestra preferencia hacia las small vs large (antes neutral) en Eurozona.
En España nuestro modelo de precios relativos también apunta a un ligero mejor comportamiento de la small vs large del orden del +3,5% a 6 meses. Además, el PER relativo small/large cotiza con un descuento del -26,0% frente a su media histórica y frente a las small de la Eurozona el PER relativo alcanza un máximo histórico de hasta -34% de descuento frente a la media histórica.
Teniendo en cuenta nuestro escenario macro, la valoración relativa y que las small españolas se han recuperado menos que sus pares europeas también elevamos nuestra preferencia sobre las small frente a las large en España.
Nuestra cartera reducida de pequeñas y medianas está formada por Almirall, CAF, Enagás, Ence, FCC, Indra, Logista, Másmovil, Metrovacesa y Sacyr
Macro: En la Eurozona destacan los PMIs de junio. En EE.UU. lectura final del PIB 1T’20.
Crédito: Ganancias semanales en el índice IG$ (+0,34%) e IG€ (+0,22%), siendo el Financiero Senior Euro y el Covered Bond Euro los mejores en relativo (+0,38% y +0,34% respectivamente).
Divisas: Los mejores datos macroeconómicos en EE.UU apoyaron la depreciación del euro hasta niveles de 1,1220.
Materias Primas: Toma de beneficios en el petróleo a pesar de que el fondo de mercado sigue siendo alcista.