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SEMANAL MERCADOS: CRECEN LAS VULNERABILIDADES EN LATAM (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

La crisis derivada de la pandemia sorprendió a muchos países emergentes en una delicada situación macroeconómica, lo que ha limitado la capacidad de respuesta al Covid-19. Esta situación es heterogénea entre regiones y LatAm se encuentra en clara desventaja comparado con Asia y Europa emergente. Así, el mix de cada vez menor crecimiento, mayor endeudamiento público y diferencial positivo entre tipos de interés de la deuda y crecimiento del PIB que presentan países latinoamericanos como Brasil, Argentina, México, Colombia y, en menor medida, Perú y Chile, hará que la deuda mantenga su tendencia al alza y limite notablemente el margen de actuación fiscal. Todo esto junto con la mayor vulnerabilidad política, exijirá unas primas de riesgo soberanas estructuralmente más altas y unas divisas más depreciadas a largo plazo. Por el contrario, los países asiáticos se encuentran en una posición más favorable con crecimiento del PIB en los últimos años algo mayor a 2011-16 (a excepción de China/India), un diferencial negativo entre el coste de la deuda vs el crecimiento del PIB y niveles de endeudamiento público relativamente bajos, lo que también respalda unas divisas más estables.
Ratificamos así nuestra preferencia por Asia emergente (seguida por Europa emergente) frente a LatAm a pesar de la evolución en 2020 (MSCI EM Asia +6% vs LatAm -37,3%) ya que el ligero abaratamiento relativo en múltiplos de LatAm vs Asia (el PER relativo MSCI LatAm/Asia cotiza con un descuento del -2,0% frente a su media histórica y un -10% de descuento en términos de PV/C) no es suficiente para contrarrestar los riesgos antes mencionados. Todo lo anterior pesará también en la evolución relativa del Ibex por su mayor exposición a LatAm con empresas como Banco Santander, BBVA, Telefónica, o Mapfre (Naturgy e Iberdrola también tienen exposición pero están cubiertos en negocio, sobre todo la segunda).
Macro: En Europa IPC de septiembre. En EE.UU. ISM de manufacturas y servicios de septiembre y actas de la Fed.
Crédito: Nuevas caídas en los índices de mayor riesgo, destacando las del HY€ (-0,69%) y Financiero AT1 Euro (-0,43%).
Divisas: Durante la semana el euro se apreció, revirtiendo parte del movimiento depreciador de las últimas semanas, por la buena marcha de las negociaciones del paquete fiscal en EE.UU. que podría rondar los 1,5-2,2 billones. La aprobación de este paquete antes de las elecciones (sobre todo ante el riesgo de que no haya un ganador claro de las mismas) es clave tanto para la divisa como para la buena marcha de la recuperación cíclica.
Materias Primas: El petróleo pone en riesgo la zona de soportes mientras los metales industriales se beneficiaron de los buenos datos de actividad de China en la semana.