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SEMANAL MERCADOS: EL ESCASO MARGEN FISCAL PESA EN ALGUNOS EMERGENTES (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

En lo que llevamos de 2021 el MSCI Emergentes ha subido un +6,5% frente al +10,3% del MSCI Desarrollados. El undeperformance más claro de los activos emergentes se inició cuando la TIR del bono estadounidense a 10 años superó el 1,3% el 16 de febrero’20 y hasta hoy han perdido casi un -10% en relativo en Bolsa. Tipos de interés más altos no sientan bien a las bolsas emergentes, pero el descenso esperado desde máximos de los indicadores adelantados de actividad en EE.UU. para el 3T/4T’21 podría contrarrestar los factores alcistas como el repunte transitorio de la inflación. Además, la evolución relativa desarrollados/ emergentes ya descuenta un mayor crecimiento relativo de la base monetaria en desarrollados que será difícil de ver. Con todo, mantenemos nuestra preferencia por Emergentes frente a Desarrollados pero todavía favoreciendo a Asia, seguido de Europa (en detrimento de LatAm).
Otras veces hemos advertido del escaso margen de maniobra fiscal en LatAm, siendo Brasil es uno de los más preocupantes teniendo en cuenta que representa un 40% del PIB de la región y es de los que necesita mayor ajuste fiscal (pre pandemia necesitaba un ajuste en su déficit primario de 1,5 p.p y ahora tendría que doblar su esfuerzo por cada incremento de 200 p.b. de los tipos)y con el debilitamiento político de Bolsonaro y la evolución descontrolada de la pandemia será difícil de encauzarlo. Además Brasil es el país de LatAm que mayor riesgo de rollover de deuda tiene en 2021 con necesidades de financiación del orden del 20% del PIB.
Entre las compañías más expuestas a Brasil medido en ingresos destacan en España B. Santander (con un 29%), Telefónica, Mapfre y Prisa (con un 19%), seguidos por Dia, Iberdrola y Arcelor (con un 13%). En el Euro STOXX 50 destaca Ab-Inveb. Banco Santander es de las que mayor correlación presentan con el spread soberano y el real pero últimamente la acción se ha desvinculado, haciéndolo mucho mejor de lo que respaldaría la evolución de dichas variablesl gracias al contexto de subidas de tipos.
Macro: En Eurozona conoceremos el PIB del 1T’21. En EE.UU. datos de empleo de abril.
Crédito: El HY$ del sector energía sumó un +0,37%, seguido del HY$ (+0,27%) y del Emergente HY divisa local (+0,12%).
Divisas: Tras el mensaje dovish de J.Powell (Fed) insistiendo en que todavía es prematuro habar de retirar los estímulos, el euro se apreció por encima de 1,21.
Materias Primas: Fuertes avances en casi todas las materias primas dirigidas por el alza de los metales, donde sobresalieron el cobre (+4,5%) y el níquel (7,6%).