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SEMANAL MERCADOS: LAS TIR TODAVÍA CON RECORRIDO AL ALZA. SIGUE LA ROTACIÓN SECTORIAL (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Desde inicio de mes las rentabilidades soberanas abandonan los mínimos de agosto. El principal catalizador de este movimiento se encuentra en las mejores noticias geopolíticas, la estabilización de algunos indicadores macro y, sobre todo, las menores expectativas de acciones monetarias agresivas. En este sentido, el repunte de TIR alemán podría continuar hasta los niveles anteriores a la reunión del BCE de junio y a los comentarios de M.Draghi en Sintra, cuando el mercado empezó a descontar nuevos estímulos monetarios (-0,25%).
El incremento de TIR real (crecimiento) es acorde con el buen comportamiento de los activos de riesgo (crédito vs soberano y HY vs IG) y rotación hacia cíclicos en renta variable.
En crédito, el mejor comportamiento de las últimas dos semanas recaería en los activos más castigados, como el HY americano en contado o la deuda Emergente. A medio plazo creemos que las incertidumbres en torno a la guerra comercial o el Brexit seguirán alimentando las dudas sobre el ciclo económico, lo que favorecerá las estrategias de spread y de duración (no tanto por spread pero sí por menores tipos). Así no cambia nuestro posicionamiento en crédito, mientras que en soberano preferimos la deuda emergente soberana en US$ y periferia europea (Italia) vs bono americano y core europeo, el HY (en especial los financieros junior) vs IG, y la mayor duración para aprovechar el carry y roll down que ofrecen las pendientes positivas. Aprovecharíamos correcciones adicionales en rentabilidad para posicionarnos en híbridos corporativos y deuda junior bancaria de más duración.
En Bolsa (Euro STOXX), atendiendo a las correlaciones con las TIR, los más favorecidos serían sectores financieros como Bancos y Seguros, cíclicos vinculados a comercio mundial como R. Básicos y Energía y en menor medida Autos y Media, sobre todo considerando que estos sectores se han quedado muy atrás respecto a los índices, dando continuidad al rebote de las últimas semanas. Por el contrario, B. de Consumo, Retail y Tecnología, Alimentación, Farma, Utilities, Construcción e incluso Inmobiliario (a pesar de su mala evolución en el año) serían los más desfavorecidos en relativo.
Macro: A la espera del BCE hoy, en Alemania el ZEW de septiembre. En EE.UU. se espera -25 p.b. de la Fed.
Crédito: El IG$ sufrió caídas del -0,88% en total return de la mano del repunte del treasury, mientras que el HY dólar sigue soportado con un +0,47%. Por su parte, el IG euro cedió -0,25%, y el emergente local se desmarcó con retorno del +0,60%.
Divisas: El euro se depreció por debajo de los 1,10 a la espera de la reunión del BCE.
Materias Primas: los avances del petróleo se frenan ante la posibilidad de una política exterior más laxa de EE.UU. con Irán.