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SEMANAL MERCADOS: LAS UTILITIES, UN SECTOR A PRECIOS ATRACTIVOS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Desde los mínimos de la pandemia, las Utilities del Euro STOXX acumulan una subida de +30% (destacan las Renovables Puras +55,6% y Agua +55,3% vs las Integradas +36% y Gas +28%) vs +73% del Euro STOXX. El sector está negativamente correlacionado con la TIR, sobre todo por las integradas (correlación histórica -0,6 vs -0,3 Agua, -0,4 Alternativas y -0,5 Gas) pero pensamos que precisamente estas podrían hacer catch up en caso de que los tipos de interés vuelvan a sorprender a la baja, mientras que estarían cubiertas ante un repunte al haberse quedado atrás (en parte por las incertidumbres regulatorias y numerosas salidas a bolsa entre las renovables).
Cabe destacar que las Integradas son las que más pesan en el Euro STOX Utilities (85%) y por tanto son las que explican el descuento (-16%) con el que cotiza el PER relativo Utilities/Euro STOXX frente a su media histórica, siendo estas las que ofrecen la mejor alternativa para ganar exposición a las renovables a unas valoraciones razonables. Por otra parte, el subgrupo Gas es uno de los más atractivos dentro del sector Utilities en la Eurozona ya que presenta un PER relativamente bajo con un margen EBITDA elevado y la rentabilidad por dividendo más alta del sector. Le sigue el sector de Agua, que aún teniendo un Margen EBITDA bajo, lo descuentan de sobra con un PER relativo reducido y aún más barato en P/VC, mientras el Free Cashflow Yield (FCFY) es de los más alto de entre los subsectores. Por todo lo anterior mantenemos nuestra recomendación de Sobreponderar Utilities.
En el caso de España, las integradas domésticas ofrecen una opción de apalancamiento al crecimiento secular renovable, con valoraciones de entrada atractivas, mix de negocio equilibrado, endeudamiento controlado y dividendo creciente sostenible. Dentro de este segmento destacamos a Iberdrola como top pick, por su resiliencia operativa, potencial de crecimiento y dividendo sostenible. En las compañías de gas nuestra favorita en España es Enagás. Y dentro del sector de Agua, nos gusta FCC.
Macro: En Eurozona inflación de junio. En EE.UU. datos del mercado laboral de junio.
Crédito: Los índices de crédito en euro corrigieron durante la semana con el HY dejándose un -0,11% y el IG un -0,09%,
Divisas: El último mensaje de J. Powell (Fed) insistiendo en que el repunte de inflación es transitorio (aunque los precios hayan subido más de lo esperado) dio soporte al euro desde niveles cercanos a 1,19.
Materias Primas: Las referencias del petróleo se mantienen en niveles altos con la última caída de inventarios, y tras la elección de E. Raisi (de la línea más dura) como presidente de Irán.