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SEMANAL MERCADOS: LOS EMERGENTES PIERDEN ATRACTIVO, PERO CHINA SIGUE SIENDO UNA OPORTUNIDAD (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

La evolución de bolsas emergentes desde los máximos de los mercado en feb’21 ha sido negativa (MSCI EM -18% vs MSCI) principalmente por China (35% de peso en MSCI emergentes) y, en menor medida, Brasil frente al comportamiento en línea o mejor que el MSCI de Taiwan, India o Rusia (31% peso). Entre tanto Europa, EE.UU. y Japón se han visto impulsados por una base comparable muy favorable e importantes estímulos fiscales (que mantendrían los crecimientos de PIB y Rdos. empresariales altos en los próximos años).
Las valoraciones en desarrollados se sitúan en niveles elevados, y con una comparativa más dura desde 2S’21 vs 2S’20 y la esperada ralentización macro, es difícil ver grandes sorpresas en BPA en 3T/4T’21. Esto limita algo el potencial y aumenta el riesgo de tomas de beneficios pero los crecimientos esperados para los próximos años (crecimiento BPA’22/23e en S&P 500/ES50 c. +9% vs media últimos 10 años +5% en EE.UU. y -1% en Eurozona) por los estímulos fiscales seguirán actuando de soporte (Japón rebotó +11% en 2 semanas ante la expectativa de una nueva ronda de estímulos en 2022).
En emergentes a pesar de ser pro-cíclicos y estar baratos (descuento -35% vs desarrollados) hay que ser selectivos. China, presionada por la ofensiva regulatoria, es muy atractiva (fundamentales y valoración) y susceptible de rebotar, mientras que el resto de emergentes con buena evolución acumulada, o LatAm (deterioro de fundamentales y menor apoyo por el reflation trade), podrían corregir.
Con todo, rebajamos la recomendación de emergentes vs desarrollados a neutral. En desarrollados subimos el Nikkei a neutral desde infraponderar. Dentro de emergentes mantenemos la preferencia por Asia vs LatAm y China en sobreponderar, pero bajamos Brasil a infraponderar desde neutral.
Macro: En Eurozona PMIs de septiembre. En EE.UU. las ventas al por menor de agosto.
Crédito: Sigue el mejor retorno en los activos de mayor riesgo y el HY$ sector energía sumó un +0,34% en la semana (+12% en el año), seguido del HY$ (+0,25%), AT1 Euro y del HY€ (+0,12%).
Divisas: Movimiento de ida y vuelta en el euro después de que Harker (Fed) volviera a posicionarse favor del inicio del tapering más pronto que tarde.
Materias Primas: Subidas de nuevo en las referencias petrolíferas, que vuelven a aproximarse a los máximos del año. En metales, disparidad dependiendo de las expectativas sobre la demanda.