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SEMANAL MERCADOS: ¿NUEVA SINCRONIZACIÓN DEL CRECIMIENTO MUNDIAL EN 2021? (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

La nueva oleada de restricciones en Europa está provocando revisiones de PIB 4T’20 que resultarán muy asimétricas y volátiles entre países en las próximas semanas en función del supuesto que se haga de la gestión de la pandemia. Esta caída adicional del PIB 4T’20 se verá parcialmente contrarrestada con la mejor evolución del 3T’20, como ya indicamos en semanas anteriores, pero sí cabe esperar cierto efecto arrastre y debilidad en la entrada del 1T’21, lo que podría provocar revisiones a la baja del PIB’21 (la Comisión Europea ya revisó a la baja el PIB’21 hasta el 4,2% vs 6,3% anterior, 5,4% del consenso y 6,2% de BS). Con todo, tras estas revisiones a la baja iniciales, los riesgos volverían a estar sesgados al alza, al no estar incluidos la totalidad de los impactos de los paquetes de estímulos fiscales y al subestimar el consenso las recuperaciones de beneficios.
Así, como ya hemos indicado otras veces en realidad para 2021 lo más relevante será la llegada de la vacuna para el Covid-19 y la recuperación económica global, donde cabría esperar una resincronización del crecimiento de la mayoría de las economías (similar a 2017 y parte de 2013-14). Dicho entorno es muy favorable para los activos de riesgo. En la renta variable los estilos que mejor funcionaron en esos períodos anteriores fueron las small caps y el value en España-Europa, junto a la bolsa estadounidense en general, donde el growth sí presentó mejor comportamiento. Por sectores en el Euro STOXX, se observó una clara preferencia por mayor beta y destacaron sectores value como Bancos, Autos y R. Básicos junto a algunos de sesgo growth como Tecnología e Industria.
En crédito, cabría esperar un comportamiento similar al visto en esos períodos de resincronización, con un buen comportamiento de los spreads de los activos con más beta (convertibles, híbridos o HY, y en algunos casos la deuda EM) y por sectores de sesgo value (Seguros, bancos, Construcción, R. Básicos, TMT). Por rating, los tramos CCC, BB y BBB se anotarían los mayores estrechamientos. A corto plazo, el liderazgo que ofrece EE.UU. en cuanto a recuperación económica y paquete fiscal seguiría traduciéndose en un mejor comportamiento relativo del crédito americano frente al europeo.
Macro: Publicación de la producción industrial de septiembre en Alemania. En EE.UU. la inflación de octubre y creación de empleo.
Crédito: Retornos positivos en el HY$ (+0,66%) y el índice AT1 Euro (+0,52%), frente las pérdidas en el IG$ (-0,24%).
Divisas: Fuerte volatilidad en el cruce euro/dólar en las sesiones previas al resultado electoral en EE.UU. llevando al euro durante la semana a cotizar en la zona de los 1,17.
Materias Primas: Rebotaron con fuerza gracias al incremento en el apetito por el riesgo y las buenas referencias macro.