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SEMANAL MERCADOS: REPUNTE DE TIR REAL Y SOPORTE A LOS BANCOS ¿HASTA DONDE? (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Repunte generalizado de las rentabilidades soberanas desde mediados de agosto de la mano de la TIR real, con positivización de pendientes (bearish steepening) que ha alimentado el apetito por el riesgo (Euro STOXX +9,5%, HY € -26 p.b.). A falta de una clara evidencia de recuperación en los indicadores macro (sorpresas macro negativas en Eurozona), el acercamiento entre EE.UU. y China, las menores probabilidades de Brexit desordenado y la alta disensión dentro de los BC’s acerca de mayores recortes de tipos, habrían respaldado este repunte de rentabilidades.
Desde los mínimos a mediados de agosto, el repunte de TIR ha beneficiado a los sectores del Euro STOXX con una mayor correlación con la TIR: Bancos (+10,8% vs Euro STOXX), Autos (+8,6%), R. Básicos (+11,5%) y Seguros (+2,6%) en detrimento de los defensivos/growth como Alimentación (-12,4%), B. consumo (-5,7%), Farma (-5,8%), Utilities (-3,7%) o Inmobiliario (+0,7%).
Atendiendo a las correlaciones, un repunte adicional de TIR hasta -0,2% en el 4T’19, justificaría revalorizaciones relativas de sectores con correlación positiva vs correlación negativa del orden +5% adicional. Sin embargo, en ausencia de una notable reversión en los datos/sorpresas macro, el repunte de TIR ya estaría puesto en precio. Por tanto, dentro de los sectores con correlación positiva preferimos aquellos con valoraciones más extremas como R. Básicos (destaca Arcelor), o Autos (Volkswagen y Daimler). Dentro de las financieras seguimos prefiriendo Seguros (Axa o Allianz) por la buena marcha del negocio, los elevados ratios de solvencia y que además se encuentran en el percentil más alto de compañías de la Eurozona con dividendo alto/sostenible y baja volatilidad. En Bancos (Santander, Caixabank y BNP) más allá de la evolución de la TIR no habría muchos más catalizadores a la espera de posibles movimientos corporativos en 2020, mientras persisten los riesgos en la rentabilidad del negocio.
Macro: En la Eurozona el PIB 3T’19 preliminar. En EE.UU. reunión de la Fed de octubre (probabilidad descontada de bajada de tipos del 90%).
Crédito: El peor comportamiento siguió recayendo en HY$ energía (-0,47%), frente a las ganancias registradas en HY€ (+0,18%), AT1 Euro (+0,35%) y Emergente Corporativo $ (+0,44%).
Divisas: El euro avanzó por encima de los 1,1120 dólares por euro después de los progresos tanto en las relaciones China y EE.UU. como de la relación entre R. Unido y la UE entorno al Brexit.
Materias Primas: Las protestas sociales en Chile impulsaron el precio del cobre.