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SEMANAL MERCADOS: SECTOR BANCARIO - EXCESIVAMENTE CASTIGADOS A CORTO PLAZO (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Reguladores, de enemigos a aliados: Desde marzo, las autoridades monetarias, reguladoras y supervisores han adoptado medidas de apoyo al sector para atenuar el impacto del Covid-19 y facilitar la transmisión del crédito.
NPL Covid-19, el nuevo contratiempo: A pesar del soporte regulatorio, la incertidumbre en torno al incremento que supondrá el Covid-19 en la mora es elevada. De forma preventiva, los bancos han empezado a dotar mayores provisiones en 1T’20 (1,5/2x un trimestre normalizado). Esto supondría duplicar el CoR en 2020 al provisionar el equivalente al c.50% BDI’19 (o el payout’19 que el BCE recomienda no pagar en 2020) y no erosionar el nivel de capital al mismo tiempo que poder absorber un incremento de mora de +1,3 pp.
Castigo excesivo a corto plazo. La incertidumbre ha penalizado significativamente al sector en bolsa y, en menor medida, en crédito. En bolsa los bancos serían de los más castigados (-50% de máximos a mínimos) y el único que no se habría recuperado (sólo +15% en la última semana; todavía -41% vs máximos). Así el sector cotiza -2 desviaciones estándar vs su media histórica en relativo al índice, lo que históricamente ha sido seguido por un outperformance de hasta el +20% en las siguientes semanas. Nuestros modelos macro apuntan a una caída del BDI’20 del 100% en lo peor de la crisis, pero con las medidas atenuantes el impacto podría ser mucho menor. Los bancos cotizan a un PER 8,9x vs 10,4 media histórica y un PVC 0,36x. En línea con esto ayer propusimos una estrategia de valor relativo en Euro STOXX de Bancos vs Media. Más allá del rebote de corto plazo recomendamos ser selectivos a medio plazo. Nuestra preferencia sigue estando en Santander y BNP Paribas entre los grandes y en Caixabank en los domésticos.
Por el lado del crédito, las medidas adoptadas suponen un backstop significativo para los spreads de deuda bail in, sobre todo AT1 que a pesar del rally siguen incorporando un elevado riesgo de extensión. Por el respaldo regulatorio y pick up que ofrece frente a la deuda corporativa de rating similar seguimos manteniendo un sesgo más positivo en la deuda financiera.
Macro: En la Eurozona PIB 1T’20. En EE.UU. datos de empleo de abril.
Crédito: El índice HY euro consiguió acumular en la semana un retorno total del +1,02%, frente a una caída del HY$ del -0,55%
Divisas: Los peores datos macroeconómicos en EE.UU. de esta semana apoyaron un rebote en el euro aunque dentro de un rango estrecho.
Materias Primas: Fuerte volatilidad en las referencias energéticas ante los riesgos de que el almacenamiento se agote en mayo.