EUR 50.00 For Business Accounts Only

SOCIÉTÉ GÉNÉRALE: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 2T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Los principales mensajes de la presentación de Rdos. 2T’20 han sido:
 Guidance: confirman que en 2020 la base de costes será de c.16.500 M euros (y vs 16.630 M euros de consenso) y que el CoR (90p.b. en 1S’20) se situará en la parte baja del rango de 70-100p.b., dado que, pese al ligero deterioro de la calidad de la cartera, han sido muy conservadores en el anticipo de provisiones por Covid-19. No dan guidance de ingresos porque no hay visibilidad aún sobre el fin de la pandemia y si sobre serán necesarios más confinamientos. Dicho esto, constatan una fuerte recuperación a partir en Banca Retail y algunos segmentos de Banca de Inversión, que esperan que se mantengan en 2S’20. Puntualizamos aquí que las expectativas de consenso asumen aquí una recuperación de +10% en 2S’20 vs 1S’20. Esto implica una caída de ingreso s en 2S’20 vs 2S’19 de -6% BS(e), que parece optimista frente al -16% observado en 1S’20 vs 1S’19.
 Reposicionamiento en CIB: han sido poco concretos en los negocios que quiere reducir/impulsar y únicamente han confirmado que seguirán en el negocio de flujo y el de estructurados, pero reduciendo el riesgo asociado. Esto tendrá un impacto estructural de -200/-250 M euros en los ingresos, que parte ya se ha recogido en 1S’20 que compensarán con recorte de costes adicional de 450 M euros a aflorar en 2022/2023. Al respecto, recordamos que su compromiso anterior era reducir la base de costes de CIB a 6.800 M euros anuales en 2020, cifra que ya está asumida en las estimaciones de consenso. No han aclarado totalmente si estos 450 M euros son adicionales a los ahorros alcanzados en 2020 o si llevarán gastos de restructuración asociados.
 Capital: Parten ahora de un nivel de capital de 12,6%, teniendo en cuenta las ventas anunciadas pendientes de ejecutar (y vs 12.5% reportado en 1S’20), pero esperan en 2S’20 c.-50p.b. de TRIM y c.-10p.b. de incremento por riesgo operacional. Con la generación orgánica, estimamos que podrían terminar por encima de la parte de su guidance de 11,5%-12%, si bien no han querido dar un mensaje más optimista aquí. En este sentido, han comentado que aunque la mayor parte de la inflación de APRS por el deterioro de la calidad crediticia se ha visto en 1S’20 (+9% en préstamos stage 3), no se puede descartar que haya más migración de calidad y/o impactos por riesgo de mercado. Con respecto al dividendo, confirman que el cálculo del CET1 tiene en cuenta un devendo del dividendo con un cash pay-out del 50%, aunque el CEO también comenta que aún es pronto para decidir sobre el DPA’20.
VALORACIÓN
Mensajes poco concretos en cuanto a las perspectivas de recuperación del negocio y en lo que se refiere al reposicionamiento estructural en Banca de Inversión. Estamos revisando nuestras estimaciones, pero vemos poco margen para mejora de estimaciones de consenso, dado que el guidance de costes ya está asumido y que la potencial revisión a la baja de CoR (consenso c.90p.b. vs guidance en la parte baja del rango 70-100p.b.) podría compensarse con un potencial recorte en los ingresos. Desde los mínimos de marzo, el valor ha caído un -9% adicional (vs +35% del Euro Stoxx 50 y -2% del sector bancario). Tiene una valoración atractiva (PER’21>6,5x, P/TE’21 de c.02x para un RoTE’21 de c.3%), pero no obstante seguimos viendo un elevado riesgo en el banco. Esperábamos que la publicación de Rdos. y unos mensajes sólidos por parte del equipo gestor pudiesen haber sido un soporte para el valor, que ahora no pensamos que se vaya a cumplir. Reiteramos nuestra recomendación de VENDER y pensamos que GLE necesitará hacer delivery en Rdos y riesgo para que sea un outperformance del valor .