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SOCIÉTÉ GÉNÉRALE: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 3T’19 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Los principales mensajes de la presentación de Rdos. 3T’19 han sido:
 Dividendo: Por primera vez en el año, en los cálculos de capital, han devengado el dividendo esperado en 2019 de acuerdo a su objetivo de mantener el DPA en 2,20 euros/acc., que implica un pay-out de c.53% (y vs 50% de pay-out de devengo asumido en las cuentas 1S’19). En 3T’19 han compensando este cambio con un impacto en la generación orgánica de -10pb. De esta forma, GLE confirma definitivamente su intención de pagar 2,20 euros en 2019 (en línea con nuestra estimación, consenso en 2,15 euros/acc.), que implica una yield de 8,1%.

 Capital: Del actual nivel de 12,5% esperan llegar holgadamente a su banda objetivo de 12,4% a 12’9% en Diciembre’20. Este nivel les permitirá absorber sin dificultad el impacto de BIV, que confirman en -110p.b. Respecto a la generación actual y futura, hay que resaltar que teniendo en cuenta el mayor devengo de dividendo en 3T’19, la generación orgánica en este trimestre ha sido de +8p.b. (+28p.b. en 9meses’19), mejor que su guidance 2019/2020 (+25p.b. año). El impacto pendiente de TRIM (-28/-48p.b.), probablemente se absorberá en 4T’19 y se compensará con la generación por ventas de activos (+33/43p.b.). Tiene potencial adicional para mejorar por encima del rango objetivo con titulizaciones adicionales en los próximos trimestres, que seguirán haciendo (+15p.b. de generación en 3T’19) pero que no están contempladas en su guidance de capital.

 Banca Minorista francesa: Mantienen guidance de ingresos de -1% a 0% en 2019 (-2,7% en 9meses’19), aunque ahora matizan que el guidance excluye el impacto de PEL/CEL (producto de ahorro destinado a financiar un crédito hipotecario), que en 9meses’19 lleva una evolución de -0,3%. También mantienen el guidance de costes (+1% a +2% vs +0,2% en 9meses’19), dado que no han dotado gastos de restructuración en 3T’19. Nosotros estimamos c.-100 M euros por este concepto, lo que implicaría un incremento en costes’19 de +1%. Con todo, creemos que tienen margen por el lado de los costes para compensar la mayor debilidad vista en los ingresos totales. Para 2020 anuncian guidance de -1% a 0% en ingresos (y vs +0,7% BS(e)) y de caída en costes (vs -0,1% BS(e)), aún por afinar dada la restructuración en curso. Obtener mandíbulas positivas en 2020 sería un objetivo muy positivo pero aún no se comprometen.

 CIB: La evolución en 9meses’19, con una caída de M. Neto de -30% se debe a que los ingresos ya reflejan gran parte del impacto negativo del desapalancamiento (c.30% sobre el guidance de pérdida de ingresos de -300 M euros/año), pero no así los costes (c.-20% sobre el guidance anual de -500 M euros), dado que las salidas se intensificarán en 4T’19. Además la contribución del negocio de Commerzbank en 3T’19 ha sido deficitaria, dado que el negocio migrado (parte de estructurados) no ha generado ingresos pero sí costes por c.30 M Euros. Esto ya lo preveían y el impacto positivo en ingresos se verá a partir de 2020-2021. No han confirmado por otro lado si han dotado más gastos de restructuración en 3T’19.
VALORACIÓN
Mensajes muy positivos en capital y vagos en nuestra opinión en lo que se refiere a las expectativas de generación de ingresos/ahorros de costes para 4T y 2020. No obstante, creemos que GLE está cumpliendo sin fisuras con su compromiso’19 de fortalecer el balance, desapalancarse de negocios no rentables y vender activos no estratégicos, dejando al banco listo para crecer en M. Neto y mejorar en rentabilidad en 2020. Somos cautos en el corto plazo, dado que pensamos que en 4T’19 todavía puede haber impactos no recurrentes que desluzcan la evolución (TRIM en capital, pérdidas en ventas de activos, gastos de restructuración) y reiteramos nuestra recomendación de VENDER. Dicho esto, creemos que es un valor a tener en el radar de cara a 2020.