SOCIÉTÉ GÉNÉRALE: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 4T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)
Los principales mensajes de la presentación de Rdos. 4T’20 han sido: Guidance’21: Guían a mandíbulas positivas con ligera recuperación en ingresos (y vs +0,1% BS(e) y +4% de consenso), de la mano de CIB y ligero repunte en costes subyacentes (desde una base de 16.500 M euros en 2020), dado que revertirán parte de la reducción de costes asociada al confinamiento/reducción de movilidad de 2020 (y vs +1% BS(e ) y +2% de consenso en costes totales). En CoR, esperan un CoR’21 inferior a los 64p.b. de 2020 (en línea con consenso y vs nuestra estimación de mantenimiento). Están muy confiados con la calidad crediticia de la cartera, porque incluso en los países dónde no ha habido soporte estatal (i.e. Africa) no está habiendo deterioro. La clasificación a stage 2 vista en 4T’20 (+40% vs 3T’20; c.10% del stock) se debe a criterios de prudencia y a la revisión prudente de los escenarios macro. También han realizado un análisis exhaustivo y conservador de los sectores más expuestos al Covid-19 y han reclasificado los riesgos acorde con ello, independientemente de que sean riesgos “high investment grade”.
Capital: teniendo en cuenta el nivel de capital (CET1 13,3% ; 440p.b de distancia al MDA vs guidance de c.200p.b.) y que el impacto de BIV es manejable (-115p.b. a partir de 2023), están confiados con su capacidad para pagar dividendo. Dicho esto, no son más “generosos” ahora porque creen que el riesgo económico/pandémico todavía no está controlado al 100%. Esperan tener más visibilidad a finales de 2021, una vez que el BCE levante el veto. Recordamos en este sentido que GLE ha anunciado un DPA’20 de 0,55 euros/acc. (yield c.3%) y una recompra de c.470 M euros en 4T’21 (yield c.4%), sujeta a la aprobación del BCE.
Nuevo plan estratégico: esperarán a tener más visibilidad sobre el entorno macroeconómico y regulatorio (que afecta a la futura política de dividendos).
VALORACIÓN
Mensajes sin grandes novedades con respecto a lo anunciado esta mañana. Con respecto al guidance’21 vemos poco margen para revisión al alza de estimaciones, teniendo en cuenta además que la base de costes’21 esperada incluye gastos de restructuración (c.-500 M euros esperados en Francia), mientras que el guidance de GLE se refiere a la evolución subyacente. La buena evolución en el capital y el hecho de que se confirma que GLE está de nuevo centrado en crecer está soportando la cotización. Dicho esto, seguimos prefiriendo BNP, que cotiza a múltiplos similares pero tiene un perfil de riesgo inferior.
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